铝价六年半新低 国企改革或成有色突破口 六股迎演出季

　　铝价六年半新低 有色亟待整合

　　由于铝价跌至六年半新低，未来几个月中国亏损经营的铝厂可能会再暂时关闭200-300万吨年产能；中国的铜冶炼企业也正在考虑进一步减产，冶炼企业减产有可能刺激中国的现货铜进口需求。

　　行业分析

　　国泰君安研报认为，有色金属国有企业资源禀赋一般，负债水平较高、行业和集团内部整合力度较弱。在中国金属需求持续疲软， 基本金属价格持续低迷的背景下， 集团层面优质资产重组和国企治理结构改革等措施将加强国有资本对金属资源的控制能力，加速过剩产能出清，有效提高有色行业国有资本的回报率。

　　中国有色金属企业以冶炼产能为主。有色金属矿山虽然分布广泛，但是品位相对偏低。此外，由于行业整合尚未到位，有色金属资源与冶炼产能存在一定程度的错配，行业在工业产业链中缺乏定价权。由于金属价格持续走低，以及国内在产矿山逐步进入品位衰退周期，有色金属采选和冶炼行业盈利能力持续恶化。

　　在有色金属行业下游需求和产品价格持续低迷的背景下，有色金属国有企业行业整合和去杠杆困难重重：金属销售下滑→现金流恶化、过剩产能计提减值→增加负债和负债成本→资本回报率下降，融资成本增加→现金流进一步恶化。金属价格反弹能够有效削弱这一循环，但是短期内金属价格难以出现反转。因此，通过产能输出和资本结构改善扭转有色金属国企的现金流，成为将有色国企带出负循环的有效途径。 国企改革成为突破口，资本结构和治理结构改善将有效提升国企资本回报。

　　国企改革成为突破口，资本结构和治理结构改善将有效提升国企资本回报。我们认为，有色行业国企改革和产能输出，一方面通过国企主导的行业整合+资产证券化降低负债并加速冶炼产能过剩出清，另一方面通过海外资源扩张减少原材料采购成本，带来的增量现金流；同时整合有助于减少恶性竞争，提升国有有色金属集团对外资源并购和产能输出过程中的经济效益。国企改革双管齐下后将打破行业资本回报率持续下滑的现状，从而将行业带入正循环。(天信投资)