电力：盈利保持高景气 板块估值渐具吸引力(3)

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　　华能国际:中报业绩符合预期,未来有望受益注入和电改

　　华能国际 600011

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-08-28

　　事件:

　　公司公布2015年上半年业绩,公司合并营业收入653.05亿元,较上年同期下降9.53%;营业成本为454.09亿元,较上年同期下降15.10%;利润总额为147.94亿元,较上年同期增长14.66%;权益利润为90.59亿元,较上年同期增长19.48%;每股收益为0.63元,较上年同期增加0.09元。2015年上半年,公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时,同比增长5.32%,完成年度发电量计划3450亿千瓦时的46.32%;公司新增装机容量超过200万千瓦,同时公司部分发电机组增容改造和参股电厂容量发生变化,截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7万千瓦;清洁能源(燃机、水电、风电、光伏)比例达到11.48%。

　　投资要点:

　　中报业绩符合预期。公司上半年归母净利润90.59亿元,同比增长19.48%,符合申万预期。

　　公司业绩增长主要受益于煤炭价格走低,上半年电力及热力业务的营业收入、营业成本、毛利率同比变化分别为-9.65%、-15.32%、4.64个百分点。

　　公司规模优势及装备优势明显。截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7万千瓦,居国内行业可比公司第一。公司的火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的四分之一,公司的平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标均达到世界领先水平。

　　集团强力支持,未来有资产注入预期。自公司上市以来,华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权,并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

　　布局江苏、广东两地能源销售公司,未来有望受益电改。公司在江苏、广东两地设立“华能江苏能源销售有限责任公司”和“华能广东能源销售有限责任公司”,各自注册资本金2亿元。我们认为公司投资设立能源销售公司,未来有望开拓新的电力、热力市场,适应电力体制改革需求,发挥公司的行业领先优势。

　　投资评级不变,上调盈利预测:我们上调公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元,EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股,对应PE为7、6和6倍。(原先15-16年EPS分别为0.91和0.95元/股)我们认为公司是最具备规模优势和装备优势的火电龙头,未来有望受益集团资产注入和电力体制改革,维持“增持”评级。