银行：流动性回升+低估值+优秀护盘基因 6股暴力拉升

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　　中国银行:突围战 内外兼修 抢先布局

　　中国银行 601988

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-07-27

　　国际化布局先行者

　　中国银行海外经营历史已有90多年,其海外业务资产和利润依然是四大行中的领跑者,海外业务收入和利润占比约1/3和1/4。海外业务核心竞争力与对集团贡献度均稳坐中资银行头把交椅,未来将加大新设网点布局和尝试海外并购,巩固期领先地位。随着人民币国际化和“一带一路”战略发展将成为贯穿2015年的主音律,将帮助其在未来的发展中,弹奏出完美乐章。

　　令同业望其项背的绝对优势

　　1、跨境人民币结算业务市场份额领先 2014年,集团跨境人民币结算量5.32万亿元,中国内地机构跨境人民币结算量2.55万亿元,市场份额稳居第一。此外,2014年期间国际结算业务量3.92万亿美元,保持全球领先。区域布局方面,为五大洲超过100个国家和地区的代理行开立1290个跨境人民币同业往来账户,十余个国家,领先于同业。

　　2、全球人民币清算网络进一步完善

　　2014年办理跨境人民币清算业务240.8万亿元,同比增长86.6%,继续保持全球同业第一。截至2014年末,在全球12家授权人民币清算行中中行共有6席,为推动全球人民币离岸市场建设与发展提供了广阔舞台。

　　3、大力拓展海外机构托管业务,以外促内

　　合格境外机构投资者(QFII)托管服务客户数和业务规模居同业前列。2014年末海外托管资产规模逾1万亿元。集团整体境内外托管资产规模于2014年总计达6.4万亿元,规模居行业领先地位。

　　4、其他离岸人民币业务

　　(1)产品线完善;(2)海外债券发行;(3)指数和白皮书风向标;(4)加大与海外非银行金融机构的合作;(5)积极开展沪港通业务;(6)首发30亿美元四币种离岸债。

　　内外兼修,率先突围

　　1、规模扩张,息差稳升和多元化发展,实现净利润增速 2014年中行在五大行中保持了较快的净利润增速,约8.22%,得益于规模扩张:2010年至2014年期间境外公司贷款占比逐年上升,从17%上升至25%。且境外贷款资产质量更优,有效缓解国内贷款需求不足;

　　息差改善:净息差较低很大程度的原因是来自于其境外业务占比较高且净息差水平较低,2010年至2014年期间,中行境外业务净息差相较于境内业务净息差平均约低0.89个bp;多元化发展:2010至2014年期间非息收入占比平均约为30.06%,领先同业,源于内地非息收入占比稳步提升和其他业务收入占比较高。

　　2、海外业务优势积累。

　　(1)海外资产和利润占比和余额逐年上升:2010年至2014年五年期间,海外资产占比逐年上升,其他国家占比从5.05%上升到11.08%,港澳台地区占比基本保持平稳。海外利润其他国家占比从2.5%上升到6.54%,港澳台地区占比基本保持平稳。(2)境外资产质量良好,缓冲境内不良压力:2010年至2014年期间,境外不良率基本平稳,约0.20%,远低于境内压力。

　　3、业务转型,刻上国际化印记。

　　(1)利用海内外一体化经营优势:搭建“中银全球中小企业电子商务投资服务平台”,实现国内外小微企业有效对接。(2)积极支持中国企业“走出去”:截至2014年末累计为“走出去”项目提供贷款承诺1,219亿美元,成功撮合鼎晖收购南孚电池、复星收购葡萄牙保险公司等项目。(3)发展网络化和国际化供应链金融:帮助银行批量拓展中小企业客户基础,改变传统盈利模式。2014年供应链金融业务发生额近9,737亿元,累计拓展华为、富士康、比亚迪、东风汽车等超过500个供应链融资项目,为上述核心企业的超过8000家上下游中小企业提供了融资需求。小微企业贷款余额逐年上升,2014年末达到了10,382亿元,2012年至2014年期间复合增长率达12.35%,快于整体贷款增速。

　　4、内外联动,战略布局新规划。

　　(1)出售南洋商业银行:原因之一业务重叠,差异化程度不够,造成资源和客户分散。;原因之二盈利能力拖累。南商行2014年实现的ROA水平仅为0.94%,ROE仅为8.19%,NIM为1.83%,各项指标均远低于集团平均水平,剥离有利于集团整体的ROE水平抬升。挂牌价680亿港元,相当于PB1.95倍,PE24.72倍。(2)东盟资产重组:中银香港立足香港市场,不仅是香港三家发钞银行之一,还受权担任香港人民币业务清算行。此次东盟资产重组转让一方面可提升中银香港的国际竞争力,实现内外联动,另一方面也是为“一带一路”实施布局,东盟多国与香港有着密切的经济往来,东盟国家华侨客户也是中银香港重要的客户基础和业务来源。

　　混业领头羊,混改接力棒。

　　中国银行作为混业经营领头羊,全牌照布局已初步完成,通过母子公司交叉销售,从渠道、客户、产品等方面积极推动集团协同联动,资产规模和盈利能力均得以有效提升。交通银行的改革方案已逐步落地,而中国银行很可能会是继交通银行之后的下一个试点。混改和混业相辅相成,混改能够提升管理效率,并通过对公司治理,内部体制和经营模式等方面的积极探索,对混业有重大促进作用。

　　投资建议。

　　中国银行国际化程度最高,将受益于人民币国际化进程的推进,通过进一步战略布局和重组,未来以期充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用,并有望接过银行业混改的接力棒,深化改革,内外兼修,有助于公司估值抬升我们维持中行“增持”评级,预测15/16年行业净利润同比增长5%/8%,15/16年EPS为0.62/0.67,15/16年PE为8.05/7.48,15/16年PB 为1.17/1.07。