券商：大盘暴跌不用怕 防御股成坚实避风港 8股值得拥有(8)

（   ）

　　羚锐制药 600285

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,黄伟轩 撰写日期：2015-09-01

　　业绩靓丽,经营质量优异:上半年公司收入增长26%,净利润增长108%,保持了较快的发展态势。经营性现金流量净额5435万元,同比增长127%,经营质量优异。综合毛利率提高1.5个百分点,主要因为高毛利率的贴膏剂收入占比提升;销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.46、3.72和0.26个百分点。

　　贴膏剂增势良好,芬太尼正加大推广:估计上半年贴膏剂收入3.8亿,增长31%,公司贴膏剂是OTC知名品牌,通络祛痛膏进入新版基药,在核心市场广东等地精耕细作,壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补,受益于品牌OTC提价和基药招标提速,贴膏剂有望保持较快增长;小羚羊退热贴自2013年推出后销售火爆,2014年销售额约5000万,今年有望过亿。片剂(丹鹿通督片等)收入约4000万,增长26%,丹鹿通督片有补肾壮阳特色,可能逐步作为保健品培育;胶囊剂(培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)收入约8000万,同比增长6.45%,参芪降糖针对糖尿病大市场,看好未来空间,心血管用药丹玉通脉颗粒(独家)明年有望转入公司生产,贡献业绩。软膏剂收入约2000万,增长40%。芬太尼透皮贴仍处于市场导入期,公司今年将营销区域集中到到河南省,加大对医生的教育力度,河南市场成功后再向全国推广,预计今年有望贡献业绩。

　　接班人熊伟推动营销变革,后续表现值得期待:公司实际控制人熊维政之子熊伟进入公司后,历任市场部总监、总经理助理、副总经理等职务,在担任贴膏剂销售部副总经理期间,对营销模式进行了卓有成效的变革,加强对终端营销的把控,带来贴膏部销售收入每年20%以上的增长。2014年6月,熊伟担任公司总经理,我们相信在他的带领下,公司经营有望持续向好。

　　“准现金”充裕,外延整合预期强:截至2015年底,预计公司将持有“准现金”接近20亿(亚邦股份5.66%股权、货币资金、票据、定增资金等),公司积极寻找外延整合机会,产品倾向于滋补、儿童、不孕不育、壮阳、感冒类,有望与现有产品形成协同效应。

　　维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善。通络祛痛膏继续受益品牌OTC和基药红利,退热贴势头良好,芬太尼成长潜力较大,营销改革助力业绩释放,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、0.37、0.50元,对应PE分别为36X、28X、21X,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。