两部委联手推国产医疗设备发展 6股翻身(5)

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　　和佳股份:韬光养晦,积蓄成长力量

　　和佳股份 300273

　　研究机构：平安证券 分析师：邹敏,魏巍,叶寅 撰写日期：2015-08-28

　　投资要点

　　事项:公司公布2015年中报,上半年实现收入4.70亿元,同比增长12.98%,实现净利润1.25亿元,同比增长26.33%,实现扣非后净利1.04亿元,同比增长22.55%,基本符合预期。

　　平安观点:

　　反腐环境下医院工程项目周期拉长致中期业绩增速有所放缓:上半年实现收入4.70亿元,其中:(1)制氧设备及工程业务,收入同比增加9.42%,增速较一季度放缓;(2)肿瘤微创业务扭转了去年下降趋势,营收同比增加5.27%;(3)代理产品营收同比增加38.97%,实现较快增长,体现了公司面向医院直销队伍的渠道价值;(4)常规诊疗设备收入同比增6%;(5)租赁业务营收同比增长20.61%,预计下半年定增落实补充资金后有望加快增长步伐;(6)医疗信息产品营收下降31.04%,预计与公司收购医疗信息化子公司后,进行内部整合有关。

　　总体而言,我们认为,和佳近两年的销售模式正在逐渐由单台设备的销售向医院整体打包订单转型。而近两年医院的反腐使得医院的设备采购,特别是整体打包项目的周期拉长,招投标的流程变长,从而导致公司来自医院工程业务的收入确认推迟。但从另一方面来说,这些订单虽然延迟,但并未发生丢失订单的情况。公司的收入是延迟,而不是消失。

　　由于高毛利的医院工程项目所占比重上升以及业务结构发生变化,公司总体毛利率上升3.64个百分点。

　　大力推进“向专科医疗服务延伸战略”,康复医院旗舰店和血液净化中心建设稳步推进。

　　医疗器械——充分发挥渠道价值,自主研发与引进产品相结合。上半年与医疗器械研发巨头以色列HOBART 达成框架协议,通过合作,和佳将获得HOBART 在中国市场技术转让、销售代理、研发合作等的优先权,进一步丰富医疗器械产品线。有望在康复机器人代理上实现合作突破。康复医 疗——协同国内大医院和海外技术方,高起点介入康复医疗,公司首家康复医院旗舰店与美国犹他大学、郑州人民医院医疗集团合作,开展中高端神经康复及骨伤康复业务,目前正在进行方案设计、技术对接和人员培训等前期准备工作。与郑医的合作有利于后续牌照的办理与病源的导入。

　　预计明年上半年可开业。未来与HOBART 有在康复领域合作的可能。

　　血液净化中心——8月子公司珠海弘陞与中京大健康产业发展有限公司签订战略合作销售合同,向其出售1500套HF-400血液净化装置(价值人民币3.75亿元),用于其在全国多家医院建立血液净化中心,开展血液净化解毒治疗。该合同预计在1-2年内履行完毕,预计将为公司带来近亿元净利润,由于产能原因,收入和利润贡献主要体现在明年,同时带动长期血液净化耗材销售。根据合同,公司将拥有承接上述血液净化中心运营服务的优先权,未来能创造新的利润增长点并为公司建立百家血液净化中心的规划积累经验。目前公司已经开展了几家血透中心,同时正积极探索用互联网思维来构建血透业务的新模式。

　　补强医疗信息化,布局精准医疗。

　　医疗信息化——(1)公司成立和佳医疗信息,先后控股卫软信息与益源信通,与旗下的欣阳科技在产品上形成战略互补,整合打造一个完整的医疗信息化产业链,为各类医疗机构提供一站式全方位的医疗信息产品及服务,并为汇医在线未来的移动医疗业务提供产品及技术支持。(2)和佳医疗信息还与成都厚立信息就厚立的疾病管理智能分析和评估系统(DMIAES)的营销推广以及未来进一步合作签订了战略合作框架协议。

　　精准医疗——公司参股浙江德尚韵兴图像科技有限公司切入肿瘤精准医疗领域。德尚韵兴致力于医学图像处理与分析的研究、开发和应用,以及医疗大数据的开发和应用,掌握了图像处理与分析应用软件高精度及高速度的核心技术。公司此次布局肿瘤精准医疗极大提高公司肿瘤产品线的核心竞争力,同时与公司的肿瘤治疗设备、医学影像设备等形成战略协同效应,为公司在精准医疗的市场占据有利的先发地位。

　　韬光养晦,积蓄成长力量,维持“强烈推荐”评级。

　　公司为医院发展提供学科建设方案、设备和资金的综合解决方案,“3+2”战略布局(医疗器械、专科医疗服务、医疗信息化+ 融资租赁、互联网医疗)为公司发展积蓄了雄厚的力量,虽然短期因医院工程项目周期拉长导致收入确认延后,但短期因素不改长期增长潜力。考虑到此前送股和定增完成后对股本的摊薄,结合今年医院工程项目周期拉长的影响,我们调整2015-2016年EPS 至0.37、0.63元,同比增长32%和70%,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。