建筑业估值历史低位 择优布局超跌价值股 六股压箱底(5)

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　　山东路桥:路面养护成为亮点 静待国企改革落地

　　山东路桥 000498

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-08-26

　　报告要点

　　事件描述

　　山东路桥发布2015年中报,报告期实现营业收入23.62亿元,同比下降8.10%,毛利率16.01%,同比上升1.32个百分点,归属净利润1.19亿元,同比增长29.42%,EPS0.11元;据此计算公司2季度实现营业收入15.89亿元,同比下降1.60%,毛利率15.78%,同比上升0.95个百分点,归属净利润0.84亿元,同比增长26.66%,EPS0.16元。

　　事件评论

　　毛利率上升叠加营业税减少改善公司业绩:受宏观经济下行影响,公路基建投资增速下滑,新建项目增量减少,但公路存量较大,机动车保有量上升,路面损坏增多带来公路养护需求增长,需求结构性差异扩大,导致公司上半年路桥工程施工收入同比下降15.68%,而养护工程施工收入增长30.67%。

　　由于路桥工程收入占比较大,公司整体收入下滑8.10%,但养护工程毛利率较高,公司上半年整体毛利率同比上升1.32个百分点,叠加营业税以及资产减值损失分别下滑0.24亿元和0.09亿元,公司上半年净利润同比增长29.42%。

　　2季度公司收入同比降幅收窄至1.60%,在毛利率提升带动下毛利增长0.11亿元,叠加营业税及资产减值损失大幅下降,公司净利润同比增长26.66%。

　　路面养护需求升温,直接受益国企改革:截止2014年底,我国公路里程446.39万公里,高速公路里程11.19万公里,养护市场存量庞大。同时,随着我国公路运营年限的增加,路面耗损以及路况级别较低现象普遍。因此公路养护升级需求较大,公司作为山东省路桥建设龙头企业,在路面养护升级领域具有技术与资质优势,未来业绩增长可期。另一方面,母公司山东高速集团确定旗下国际工程施工业务注入公司,有望推动公司海外业务在“一带一路”战略下快速拓展,增强公司业绩。且高速揪团为山东省资产规模最大的国企,旗下资产众多,公司未来有望受益山东省国企改革。

　　预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.33元、0.38元,对应PE 分别为20X、18X,给予“买入”评级。