海通证券：关注积极财政利好板块 三思路掘金

　　财政部9月8日发布《财政支持稳增长的政策措施》，回顾了过去几个月财政支持稳增长的政策措施实施情况及成效，提出了下一步财政政策措施建议，明确表示近期我国经济运行遇到新的压力，要实施更有力度的财政政策。

　　海通证券认为，积极财政是必须重视的话题。

　　海通证券分析称，积极财政让部分投资者诟病的缘由是，担心四万亿重来一遍。实际上，不太可能，13年积极财政稳增长时，就有过讨论和对比分析，尤其是对比13年与12年，最大的变化是托而不举。所以，资本市场的表现可见，13年稳增长后周期股相比成长股和消费股，基本没有超额收益，而12年曾经出现很明显一段超额收益。相比而言，13年积极财政发力的点属于与民生相关的投资，反而激活了一些投资热点。而且，最终的效果是，稳增长修复市场预期后，调结构的空间出现，成长性行业空间更大。

　　海通证券认为三板块投资需要重点关注：

　　发力点一：电网、铁路、水利、电信等基础设施投资。《财政支持稳增长的政策措施》提出实施更有力度的财政政策，第一条就是统筹资金推动重大建设项目加快实施。根据年初计划，电网、铁路、水利、电信投资前7个月完成率较低，完成比例分别为35%、40%、46%、40%，要完成全年的目标，接下来5个月每月的投资额需要比前7个月的月均数环比增长159.5%、110.6%、63.6%、111.1%。国家能源局31日对外发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》。行动计划明确全面加快现代配电网建设，2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，电网投资将是下半年稳增长的重要抓手。

　　发力点二：京津冀(通州)、城市地下管廊等民生工程。这两个属于既惠民生，又有投资体量的着力点。4月30日中共中央政治局就已经通过了《京津冀协同发展规划纲要》，7月24日张高丽在协同发展工作推动会上已指出，要全面落实好协同发展纲要，明确路线图、时间表和具体单位，持续推进交通一体化、生态环境保护、产业升级转移三个重点领域率先突破。同时，京津冀“十三五”规划和其他专项规划也在编制中。其中，疏解北京非首都功能为京津冀规划核心和首要任务，承接该功能的地区战略地位突出。根据此前北京市规划委规划，疏解非首功能未来将聚焦通州，将推动市属行政事业单位向通州转移，通州迎历史性机遇，区域地产获价值重估良机，并加速基建、交运、环保等需求爆发，详见前期报告《策略专题-通州！通州！-20150727》。 7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，如果未来政策落实、成本分担等问题能够得到合理解决，目前全国32个省、自治区、直辖市，考虑东中西部省份差异，若按单个省份平均投资规模500亿估算，未来5年总投资将在1.5万亿左右，考虑到乘数效应，对经济的拉动效应明显。详见前期报告《政策推进，地下管廊投资正当时-20150803》。

　　以下是研报原文：

　　积极看财政：稳增长搭台，调结构唱戏

　　引言：财政部9月8日发布《财政支持稳增长的政策措施》，回顾了过去几个月财政支持稳增长的政策措施实施情况及成效，提出了下一步财政政策措施建议，明确表示近期我国经济运行遇到新的压力，要实施更有力度的财政政策。早在7月30日中共中央政治局会议就着重提出积极财政稳增长。积极财政是必须重视的话题。

　　1.现况：身体虚，需药补

　　经济增长实际上很乏力。虽然今年上半年GDP同比仍为7.0%，相比2014年的7.3%降幅不大，但工业增加值和克强指数反映的经济增速很明显。规模以上工业增加值同比从14年的8.3%下降到今年前7个月的6.3%，克强指数从14年12月的5.83%下降到今年7月的2.25%。

　　宽松货币已发力，积极财政需接力。14年11月以来，央行已经5次降息、4次降准，M2同比已经达13.3%，超过全年12%的目标，前7个月新增信贷8万亿，完成全年目标80%。宽松货币已经明显发力，相比而言，财政支出前7个月才完成全年的52.5%，根据年初计划后5个月财政赤字可达2.1万亿，积极财政有空间。

　　资金来源多元化。在经济不断放缓的情况下，财政收入增长有限，积极财政的资金来源令市场担忧。实际上，创新型的模式在不断推出，一是上半年已经启动的PPP模式，鼓励社会资本参与重大项目建设，发改委建立了国家部委层面的PPP项目库，发布了1043个项目，总投资1.97万亿。二是通过政策性银行发行专项债，8月份国家发改委通过国开行和农发行向邮政储蓄银行定向发行长期专项债券，主要用于轨道交通、中西部铁路、民生改善工程等基础设施建设，发行总金额或超万亿。

　　2.药效：稳增长搭台，调结构唱戏

　　对冲增长下行，修复市场预期。周报《开启多头思维》中我们提出当前市场处于三部曲中的第一步，利率下行背景下的价值股吸引力出现，要走到第二步风险偏好修复，高风险偏好者先入场，需要三大积极信号：一是确定汇率稳定、利率下行，二是积极财政对冲增长下行压力、消除通缩担忧，三是继续推进改革和创新、重树转型信心。13年7月增长下行压力出现时，国务院常务会议部署稳增长措施，回顾追溯发现，13年下半年GDP增速高于市场一致预期，这就是预期的修复。随着积极财政发酵，最终对冲增长下行压力，会修复市场预期。

　　稳增长搭台，调结构唱戏。积极财政让部分投资者诟病的缘由是，担心四万亿重来一遍。实际上，不太可能，13年积极财政稳增长时，就有过讨论和对比分析，尤其是对比13年与12年，最大的变化是托而不举。所以，资本市场的表现可见，13年稳增长后周期股相比成长股和消费股，基本没有超额收益，而12年曾经出现很明显一段超额收益。相比而言，13年积极财政发力的点属于与民生相关的投资，反而激活了一些投资热点。而且，最终的效果是，稳增长修复市场预期后，调结构的空间出现，成长性行业空间更大。

　　3.关注：积极财政发力点，及对预期的修复

　　发力点一：电网、铁路、水利、电信等基础设施投资。《财政支持稳增长的政策措施》提出实施更有力度的财政政策，第一条就是统筹资金推动重大建设项目加快实施。根据年初计划，电网、铁路、水利、电信投资前7个月完成率较低，完成比例分别为35%、40%、46%、40%，要完成全年的目标，接下来5个月每月的投资额需要比前7个月的月均数环比增长159.5%、110.6%、63.6%、111.1%。国家能源局31日对外发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》。行动计划明确全面加快现代配电网建设，2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，电网投资将是下半年稳增长的重要抓手。

　　发力点二：京津冀(通州)、城市地下管廊等民生工程。这两个属于既惠民生，又有投资体量的着力点。4月30日中共中央政治局就已经通过了《京津冀协同发展规划纲要》，7月24日张高丽在协同发展工作推动会上已指出，要全面落实好协同发展纲要，明确路线图、时间表和具体单位，持续推进交通一体化、生态环境保护、产业升级转移三个重点领域率先突破。同时，京津冀“十三五”规划和其他专项规划也在编制中。其中，疏解北京非首都功能为京津冀规划核心和首要任务，承接该功能的地区战略地位突出。根据此前北京市规划委规划，疏解非首功能未来将聚焦通州，将推动市属行政事业单位向通州转移，通州迎历史性机遇，区域地产获价值重估良机，并加速基建、交运、环保等需求爆发，详见前期报告《策略专题-通州！通州！-20150727》。 7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，如果未来政策落实、成本分担等问题能够得到合理解决，目前全国32个省、自治区、直辖市，考虑东中西部省份差异，若按单个省份平均投资规模500亿估算，未来5年总投资将在1.5万亿左右，考虑到乘数效应，对经济的拉动效应明显。详见前期报告《政策推进，地下管廊投资正当时-20150803》。

　　故事的最后是，积极财政对冲增长下行压力，会修复市场预期，稳增长搭台后调结构唱戏。(海通证券)