海通证券：风险偏好有望逐步修复 维持多头思维

　　投资要点:

　　核心结论。①美联储不加息,人民币外汇市场成交额萎缩至贬值前水平,场外配资清理逐步推进,两大乌云将逐步褪去。②市场风险偏好望提升,国企改革、十三五规划修复改革创新预期,对冲三季报担忧。7月来产业资本举牌32家上市公司,利率下行背景下的股市吸引力凸现。③维持多头思维,入场时机取决于资金性质,偏好成长类及大上海,互联网企业家首次随习访美,十三五望聚焦制造升级、信息经济、现代服务。

　　市场低量等待两大乌云褪去。

　　(1)9月18日两市成交量再创新低达304.9亿股,相比5月28日最高峰1300亿股萎缩76.5%。回顾历史,牛市中期回调,如96年12月、06年5-8月、07年530,回调探底过程成交量萎缩至高点的70-80%,当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当,时间上已有10个交易日。

　　(2)两大乌云逐步褪去。清理场外配资对市场冲击逐渐衰减,A股当前场内外杠杆资金比流通市值约3.4%,已经逐步接近成熟市场水平,A股去杠杆已经接近尾声。FOMC会议不加息,人民币贬值压力减弱,汇率担忧逐渐消除。

　　风险偏好有望逐步修复。

　　(1)市场风险偏好有望修复。《开启多头思维》中我们总结历史,行情展开分三步:第一步,无风险利率下降;第二步,风险偏好上升;第三步,盈利(预期)改善。当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来,积极财政对冲增长下行,国企改革、“十三五”规划等改革措施的推进有望修复悲观预期;

　　(2)当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来,改革、创新不断推进有望修复市场预期。我们计算上证综指3个高点(2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点)等买入相同金额的所有个股持有至今,收益率分别为167%、95%、97%,远高于同期持有固定收益类产品。本轮暴跌之后,场内投资者仍然谨慎,但大类资产比价角度,A股吸引力上升。7月份以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”,产业资金徐徐而入,到目前为止已有32家家上市公司被举牌。

　　应对策略:保持多头思维。

　　(1)过去两周,市场成交量大幅萎缩,观望氛围浓厚,宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两大乌云将逐步褪去,市场有望步入第二步的风险偏好提升。维持多头思维,入场时机取决于资金性质,偏好成长类及大上海。

　　(2)关注习访美,聚焦新兴产业。9月22日习主席将对美国进行国事访问,作为当今世界上最大的两个经济体,此次出访备受全球关注。结合之前习总讲话、各部委相关课题判断,“十三五”或聚焦制造升级(中国制造2025、新能源汽车、清洁能源)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)。这些领域仍是新兴的成长股,考察各个行业中的一线成长股,构建漂亮30组合,动态PE已经降至27倍左右。

　　(3)关注国企改革,聚焦大上海。9月18日发改委发文《推动国企发展混合制经济》,预计混合所有制的改革细则将会加速出台国企改革推进,关注三重催化共振的上海。个股如春秋航空、张江高科、锦江股份、陆家嘴、龙头股份、上海机电、申达股份、隧道股份,及本地商业零售股。

　　风险提示。海外金融市场波动,经济增长失速,政策调控市场超预期。(海通证券)