券商评级：大盘再现蹦极走势 8股稳中求变

（   ）

　　兴业银行:机制创新保优势 条线整合待出发

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明,杨荣 日期：2015-09-29

　　事件。

　　兴业银行董事会决议通过关于投资设立兴业数字金融信息服务股份有限公司的议案;同意投资设立兴业数字金融信息服务股份有限公司(暂定名称)。

　　简评。

　　1、成立兴业数字金融信息服务公司,可以被视为银银平台部分业务分拆。

　　(1)从业务范围上看,兴业数金主要有三大方向:金融产品交易与咨询、科技外包与技术支持、自营投资。结合股权结构与技术支持公司,我们判断银银平台中的“金融平台”业务(包括钱大掌柜、掌柜钱包以及线下渠道)被从银银平台中剥离,预计新子公司早期业务重点聚焦在其前两大业务方向,自营投资业务由于其金融信息服务公司的牌照优势,具有一定的发展潜力。

　　(2)股权设置上,采用了集团控股(51%股权)+内部员工持股(19%)+外部技术支持三家科技公司(各10%)的结构。具备互联网科技公司内部激励与外部技术融合的典型特征。

　　(3)业务范围上对银银平台切割+股权结构上明显的互联网特征,体现了公司在交易服务与科技外包领域做专做强的意图,优良的股权结构安排与外部技术合作有利于公司保持在上述领域的领先地位,而金融平台类的剥离体现了公司对业务条线根据其金融本质重新组合的安排。

　　2、机制创新保优势,条线整合待出发。

　　(1)从中报上看,在当下行业寒意阵阵的情况下竞争日趋激烈,公司手续费收入同比增15%,大幅放缓且低于股份行平均水平(约35%),具备传统优势的业务面临挑战尤大,如托管业务在托管规模较年初增长27%的情形下收入却同比下滑17.7%,可见竞争之惨烈。

　　(2)银银平台是公司业内领先的大业务集群,尤其是其科技输出业务更是银行特色业务中的翘楚,高处不胜寒下如何保持竞争优势成为未来业务整合的焦点。

　　(3)公司业务优势除技术与服务上的先发优势之外,就是现有庞大的客户资源。我们认为通过对业务分拆以及在体制机制上的创新(内部激励+外部合作)可以为公司业务开展带来新的动力,以客户分享为代价(集团公司股权稀释至51%),突破内部发展瓶颈获得更加长期稳定的竞争优势。从参股股东来看,高伟达的主营业务是向金融企业客户提供IT 解决方案、IT 运维服务及系统集成服务;金证科技则是国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商;新大陆则以电子支付及信息识读产品为主,均为国内领先企业,公司保持银行科技外包领域持续领先低位可期。

　　(4)业务条线的分割也是本次分拆的看点,与市场普遍预期的“部分分拆+陆续注入”路径判断不同,我们认为公司的业务整合方向可能更倾向于以业务条线重组的形式进行,在兴业数金完成其科技输出业务领先的前提下,金融条线业务是否注入取决于其业务与兴业数金的协同性,业务条线的专业化经营可能是公司面对竞争的调整策略。

　　3、公司目前1.04倍PB,低于股份行平均水平(1.07倍),公司的资产结构域以及大同业+大资管战略能更好的应对利率市场化的冲击,本次业务分拆有利于保持在细分领域领先优势,可能是公司业务全面条线整合的先声,维持2015-2016EPS 分别为2.73、3.00元的盈利预测,维持“增持”评级。