维护金融资本市场稳定亦为货币政策重要目标

　　尽管当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂仍不可低估，尤其是中国经济金融受外部环境的影响更是不容小觑。今年四季度，中国经济增速维稳以及经济结构调整都需要积极的财政政策持续发力，同时货币政策也需要在巩固前期政策叠加的效果下及时出招，以应对国际经济金融形势尤其是资本市场的新变化。这就涉及到对货币政策目标理解的问题。

　　从2014年11月份开始，央行[微博]掀开了本轮降息降准的大幕，初衷就是要支持实体经济发展，调整经济结构，促进产业升级。但随着国内经济金融形势的变化，尤其是今年6月份开始的A股巨幅震荡，货币政策的施力方向一度转向维护资本市场的稳定。笔者以为，这种变化是积极的，货币政策也理应在继续实现传统的稳物价、促就业、保增长、促进国际收支平衡四个目标之外，增加维护金融资本市场稳定的新目标。

　　随着金融资本市场的发展壮大，后一个目标在货币政策中所占比重势必会增加，这一点在今年央行货币政策委员会第三季度例会公报中就有所体现。本次例会提出，国际金融市场和大宗商品价格波动性上升，跨市场、跨地区相互影响，风险隐患增多。这里所讲的风险隐患，也包含资本市场。防范这些风险隐患，需要适时适度启用相关货币政策工具。

　　我们来看一下央行本轮降息降准的初衷，就可以感受到货币政策的这种变化。

　　2014年11月22日，央行掀开了本轮降息降准的大幕。当日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。这次降息是为了缓解融资难、融资贵的问题，但A股市场也由之前的颓势转化为5178.19点行情的序幕。

　　2月5日，央行年内第一次降准0.5个百分点，并有针对性的实施定向降准措施。这次降准是为了进一步增强金融机构支持结构调整的能力。3月1日，央行年内首次降息0.25个百分点，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。降息的理由与前次一致。在年内首次降准降息之后，A股市场开始了强势上攻。

　　4月20日，央行年内第二次降准1个百分点，同时辅以定向降准措施；5月11日，央行年内第二次降息0.25个百分点，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。降准、降息的理由与前几次如出一辙。此时，A股市场接连创出阶段性历史新高，6月12日，上证指数创出了本轮行情5178.19点的高点。

　　6月28日，央行第三次降准降息，此次为有针对性地对金融机构实施定向降准，同时降息0.25个百分点。尽管此次降准降息的理由仍与前次基本相同，但市场更愿意相信此举是为了维护资本市场的稳定。因为，在此之前，A股市场出现了一波快速滑落。之后，央行明确表示会为资本市场的稳定提供流动性支持。

　　8月26日，央行年内第四次降息0.25个百分点，一年期存款基准利率由此降至1.75%；9月6日，央行年内第四次降准0.5个百分点，并伴以定向降准。央行这次降息降准的初衷仍是进一步降低企业融资成本，保持银行体系流动性合理充裕。但市场仍将之视为维稳资本市场的举措。之后，资本市场也确实逐渐稳定下来。

　　尽管在本轮尤其是后两次降息降准的过程中，央行并未明确表示是为了金融资本市场的稳定，但市场参与各方都已意识到，货币政策在今后的金融资本市场稳定发展中将承担更加重要的作用。特别是在决策层明确指出“发展资本市场是中国的改革方向”后，维护金融资本市场的稳定就理当成为货币政策的目标之一。

　　可以想见，在今年四季度货币政策工具的使用上，维护金融资本市场的稳定发展也将成为一个重要的参考要素。