民生宏观：PMI回升乃昙花一现

　　10月1日，国家统计局今日公布9月制造业PMI数据为49.8(前值49.7)，继上个月跌破荣枯线后小幅回升。民生证券认为，PMI回升为昙花一现。评论详情如下：

　　点评：

　　① 需求回升，主要是内需提振：新订单回升至荣枯线以上，新出口订单略有回升仍在荣枯线以下，表明内需提振明显。内需来看，长期增长动力青黄不接的趋势不变，短期来看，或有阅 兵过后工业会加速补产的影响，持续性有待观望；外需来看，贸易总量裹足不前与发达国家贸易再平衡的长期压力仍未变，虽人民币(6.3593， 0.0034， 0.05%)自811汇改调整已贬值2.7%，但受欧美近期复苏放缓所影响，短期内外需依然靠不住。

　　② 生产表现扩张，库存继续去化，价格依然收缩：面临需求一定好转，企业生产加速补产，但依旧压缩用工，采购数量继续收缩，生产扩张持续性有待观察；受全球大宗商品走熊的拖累，主要原材料购进价格虽然小幅回升但仍位于荣枯线之下，继续萎缩。

　　③ 整体而言，产能利用率不抬头，经济仍在下行。我国目前没有官方公布的产能利用率数据，只能以韩国经验来看三个最为重要的指代指标——工业增加值(工业生产的量)、PPI(工业生产的价)、M2(对资金需求)。目前需求萎靡下，工业生产意愿弱，生产量低迷；美元加息叠加黑天鹅事件，全球大宗跌跌不休，工业价通缩；实体去杠杆，资金需求不强，以上指标皆指向一个事实：我国产能利用率仍在走低，经济依然下行。

　　④ 节前房、车、基建皆有稳增长加码，但后续主要抓手仍为基建。节前系列组合拳：汽车方面，有国务院常务会议通过购置税减半与撤销限购来提振新能源与小排量汽车；房产方面，有降首付比例及推行公积金异地贷款；基建方面，加速批项目，成立PPP融资支持基金。由于人口结构与库存高企，房地产的黄金时代已过，难再期以大任；汽车方面由于1.6升及以下排量乘用车占比70%，对价格敏感，预计会有一定的提振效果；基建仍是未来稳增长的重要抓手，要想短要想完成年初7的目标，稳增长将继续加码。下阶段货币政策将继续宽松，汇率政策继续求稳，财政政策继续加码。