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　　上峰水泥：高瞻远瞩瞄向海外，连下三棋静待高弹性

　　报告要点

　　事件描述

　　1、9月25日，公司公告拟以6293万元收购新疆中博水泥70%股权。2、9月29日，公司公告增发预案：向集团等10名特定对象非公开发行不超过1.61亿股，发行底价为9.31元，集团认购不超过30%；募资总额不超过15亿，主要用于建设塔吉克斯坦3200tpd和乌兹别克斯坦3200tpd产线。

　　事件评论

　　关于新疆产线：1、中博水泥最新净资产为5303万元，收购PB约1.7倍。2、14年中博水泥营收1.96亿元，净利润-2257万元，表现不佳主要是区域需求制约。3、目前中博水泥拥有一条熟料产线150万吨，粉磨100万吨，公司位于处新疆西北博乐市，与哈萨克斯坦接壤，未来其熟料一方面用于疆内自用，也出口至周边邻国，具备战略协同效应。

　　关于塔塔吉克斯坦3200tpd熟料产线：1、总投资13060万美元，为公司与塔国公民萨都洛耶夫。木哈玛德沙立夫。阿米路罗耶维奇及陕西中材装备公司合作，三者持股比例分别为63%、35%、2%。2、项目市场覆盖塔国南部及中部地区，向西部和南部可辐射乌兹别克斯坦和阿富汗北部城市地区。3、项目工期18个月，预计建成后年收入和利润总额分别为10119、6405万美元，投资回收期为3.62年。4、2014年塔国水泥需求210万吨，其本国产量为115万吨，缺口主要从邻国进口。目前塔国仅有华新一条新干法产线；近几年该国水泥需求增速约15%-20%，当地水泥价格100美元/吨左右。

　　关于乌兹别克斯坦3200tpd产线：1、产线为公司与乌兹别克斯坦乔伊丹姆建设公司、浙江同力重型机械公司合作，出资占比分别为53%、42%、5%。2、产线市场可覆盖整个乌国东部三个州，同时可辐射吉尔吉斯斯坦南部地区和塔吉克斯坦北部地区。3、工期18个月，预计建成后年收入和利润总额分别为9950、6452万美元，投资回收期为3.57年。4、目前乌国共有6家水泥企业，其中年产80万吨以上的仅4家；当地水泥出厂价100美元/吨。

　　海外扩张趋势所向，高瞻远瞩的战略部署已然赢在起点。国内市场需求中枢下行，走出去是大势所趋。对于国内中小水泥企业来讲走出去的弹性更值得期待。就公司而言，虽然业绩集中兑现可能要等至18年，但是管理层的开阔视野已然具备，期待后续战略上新的突破。预计15/16年EPS为0.23元、0.42元，对应PE47倍、26倍，推荐评级。(长江证券)