荀玉根：微妙变化出现 红十月可期

　　核心结论：①当前市场最有利的因素是利率下降，核心矛盾是风险偏好不高，成交量持续低迷显示观望情绪浓重。②长假期间国内外政策和市场均正面，随着十三五规划、国企改革细则、稳增长措施推进，信心望恢复，产业资本纷纷举牌显微妙变化，红十月可期。③保持积极心态，聚焦十三五规划侧重的成长股，如制造升级(先进制造、新能源汽车)、信息经济(大数据)、现代服务(医疗、娱乐)，主题看好大上海、二胎。

　　红十月

　　9月上证综指最终收阴，出现了罕见的月线四连阴，前期跌幅更大的创业板指小幅收阳。《股市，值得你慢慢靠近-150828》中我们提出市场下跌步入尾声，行情展开分三步：第一步，无风险利率下降；第二步，风险偏好上升；第三步，盈利(预期)改善；建议《开启多头思维－150907》，总结《市场纠结的三个问题－150928》，提出当前市场的核心矛盾是风险偏好，即信心问题。节前三个交易日市场延续之前低量震荡格局，投资者观望心态仍然浓厚。国庆长假期间，国内外政策和市场均正面，有利于A股投资者信心恢复，展望10月，十三五规划、国企改革细则、稳增长措施推进有助修复情绪，红十月可期。

　　1. 长假期间海内外正能量多

　　美国9月非农数据爆冷，联储加息概率骤降。10月2日美国劳工部公布9月非农就业人口当月新增数，仅为14.2万人，远低于预期的20.1万人，自7月的24.5万人以来已经连续两月下降。非农数据大幅低于预期，市场对美联储今年加息的预期大幅下降，据彭博统计，市场预测10月加息概率由之前的18%降至8%，12月加息概率由之前的47.5%降至28.2%。正是受此提振，美股、欧股、港股纷纷大涨。而此，将进一步缓解人民币的贬值担忧，实际上，9月17日FOMC最终不加息后，人民币外汇成交额已经稳定在200亿左右，恢复到8月11日贬值前水平。10月5日美国等12国参与的TPP达成基本协议，协定达成尚需各国审议通过，中国仍有时间加入TPP谈判，此外，中国将在“区域全面经济伙伴关系”谈判、亚太自贸区建设、“一带一路”等贸易合作上加速推进，以突破TPP带来的负面冲击。

　　国内稳增长政策加码，对冲经济下行风险。9月29日国务院常务会议推出鼓励新能源汽车、1.6T小排量汽车购置税减半征收以及加快淘汰黄标车三项举措，鼓励节能、新能源、智能网联汽车消费。30日，央行、银监会出台政策，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。当前限购城市只剩下北上广深和三亚，此次降低首付比例覆盖面很广。9月8日财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》，明确表示近期我国经济运行遇到新的压力，要实施更有力度的财政政策。节前国务院、央行纷纷出台刺激汽车、地产消费的稳增长措施，对冲经济下行的意愿明显。13年中增长回落压力大时，积极财政对冲，最终下半年GDP增速高于市场一致预期。随着积极财政发酵，最终对冲增长下行压力，会修复市场预期。

　　2. 风险偏好有望逐步修复

　　市场处于风险偏好修复的艰难时刻，仍可以期待。《市场纠结的三个问题－150928》中我们总结了，成交量持续低迷显示市场观望情绪浓重，投资者纠结于三个问题：制度环境不确定、3季报盈利下滑、人民币贬值压力。人民币贬值的担忧进一步下降，制度环境恢复市场化需要时间，3季报盈利成了短期最实在的困扰。朝阳永续一致预期数据显示，沪深300、中小板指、创业板指2015年净利润同比一致预期(中报)分别为10.9%(9.8%)、40.5%(45.9%)、60.2%(34%)。不过，8月中旬后出现一波下调，说明市场对此已有所预期。此外，展望10月，中旬召开十八届五中全会，“十三五”规划将突出转型和新兴产业发展，有助市场重建对转型创新的信心，而国企改革不断落地修复改革预期，稳增长不断推进对冲增长下行担忧。

　　产业资本“举牌潮”显微妙变化。假期《信报》月刊以封面专题的形式刊发了对复星集团董事长郭广昌的专访，郭广昌提出“A股3000点已不贵”。产业资本对股市的看法，或许反映出大类资产比价方面，随着利率的不断下行，股市的吸引力在上升。7月以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”，产业资金徐徐而入。到目前为止已有33家上市公司被举牌，其中前海人寿举牌数量6家，中科招商15家，国华人寿6家、阳光保险2家。33家被举牌上市企业中有13家国企，6家地产公司，除了万科、浦发银行(600000)、兴业银行(601166)以外，大部分被举牌公司市值在100亿以下。而且，我们做一个中长期一点的统计分析发现，股市仍是一个不错的资产配置，我们计算上证综指3个高点(2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点)等买入相同金额的所有个股持有至今，收益率分别为160%、81%、90%，远高于同期持有固定收益类产品。

　　3. 应对策略：积极心态

　　积极面对市场，保持多头思维。当前市场，资金充裕、利率下降是最有利的因素，核心矛盾是风险偏好，即信心问题。国庆长假期间，国内外政策和市场均正面，有利于A股投资者信心恢复，展望10月，十三五规划、国企改革细则、稳增长措施推进有助提振市场信心。中期的困境是制度环境的不确定性，短期的考验是三季报盈利下滑风险。建议保持积极心态，维持多头思维，入场时机取决于资金性质，收益率目标线附近或盈亏线附近的绝对收益投资者可以等待市场形势更明朗，有安全垫的投资者可以精心个股参与市场，偏好成长类，及大上海和二胎主题。

　　聚焦十三五规划侧重的成长股。10月中旬十八届五中全会将讨论十三五规划，这必将是股市未来的一大主线。结合过去习总讲话、相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级(中国制造2025、新能源汽车)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)。这些领域仍是新兴的成长股，考察各个行业中的一线成长股，构建漂亮30组合，持续回调后，15年PE已经降至28倍左右。其中9月29日国务院常务会议部署支持新能源和小排量汽车发展措施，利好新能源汽车。国庆黄金周前三日票房达8.2亿，娱乐性消费市场火爆。中国中医科学院中药研究所研究员屠呦呦获得诺贝尔医学奖，有助提振市场对于中药发展的信心。

　　主题看好大上海、二胎全面放开。9月13日中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》后，24日国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，国企改革进入逐步落地实施阶段，地方国企改革望加速。关注国企改革、迪斯尼、科创中心三重催化共振的大上海，个股如春秋航空、张江高科(600895)、陆家嘴(600663)、龙头股份(600630)、上海机电(600835)、申达股份(600626)、隧道股份(600820)，及本地商业零售股，详见《“大上海”专题系列1-5》。媒体报“十三五规划”中人口增长有望提到优先位置，并配套包括医疗、养老、社会福利、放宽家庭生育孩子数量限制等政策条件，以舒缓老龄化加剧之势。政策憧憬阶段为主题发酵黄金期，婴儿奶粉、儿童医药、纸尿裤、玩具等母婴消费最受益，如伊利股份(600887)、戴维医疗(300314)、山大华特(000915)、晨光文具(603899)、海伦钢琴(300329)、奥飞动漫(002292)、卫星石化(002648)等，详见《二胎如放开助推婴儿回声潮》。