券商评级：主力野心不可小觑 12股成反弹先锋(5)

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　　九牧王:基本面温和好转,加大产业投资布局

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-09-30

　　基本面温和好转。

　　公司2015年Q2净利润实现7个季度以来首次同比正增长,收入增速也达到最高值(8.7%)。经营活动现金流金额增长68.4%,存货周转、应收周转均同比改善,经营趋于稳健。但我们认为三季度整体零售环境偏弱,再加上投资收益的影响,公司营收和利润增速可能出现波动。

　　产品优化、强化零售管理。

　　我们认为公司业绩增速回升得益于近两年推动的一系列零售转型:1)推动商品企划优化项目,以更好地对接消费者需求;2)对加盟商制定采买计划、去库存提供支持;3)建立零售标准化体系,对门店属性进行划分。公司直营店同店收入从去年到今年上半年保持个位数增长,我们预计加盟店整体收入在今年下半年降幅将进一步收窄。公司从2016年春夏将进行品牌分标,黑标延续以前主品牌的风格,偏商务、优雅,针对35-45岁的目标客户;同时公司从海外聘请了设计师打造更为时尚、休闲的银标系列,目标客户群也相对更年轻。

　　积极布局互联网、文化产业投资。

　　基于经营企稳,在手现金充裕(账上现金+理财约30亿元),公司2015年联合外部专业机构加大投资业务布局,确立向时尚集团转型。公司出资9.9亿元与景林合作成立互联网时尚产业基金,已完成对第三大电商服装品牌韩都衣舍8%股权的投资;并出资2.5亿元同金陵华软设立新文化产业投资基金。我们预计公司对互联网+领域的投资也将有助于公司实业层面的转型,比如公司和韩都衣舍各自在线下、线上具备优势,可能就业务运营或新品牌设立展开合作。

　　估值:目标价15.48元,“中性”评级。

　　考虑到公司关店数目超出之前预期,以及投资损失影响,我们下调2015/16/17年EPS至0.68/0.80/0.91元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC为7.9%)推导得出目标价15.48元,“中性”评级。