新政促行业健康发展：汽车后市场迎新格局 七股遭追捧(6)

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　　国机汽车:库存压力疏解,15年业绩预期向上

　　国机汽车 600335

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜,彭琪,唐楠 撰写日期：2015-04-17

　　事件:公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入903.4 亿元,同比增长13.7%(13 年同比数据为调整后值),实现归属于上市公司股东净利润8.55 亿元,同比上升12.6%,对应每股收益1.39 元,同比上升11.7%。

　　评论:

　　1、市占率继续提升,库存压力影响14 年业绩表现.

　　公司14 年进口车市场占有率相比13 年同比增长2.6%,达到22%。虽然受市占率提升影响,公司营收同比增长13.7%(调整前同比上升20.6%),但公司14年全年,尤其是一、四季度存货压力较大,资金占用导致公司短贷及应付票据增长较快,整体14 年全年财务费用达到4.68 亿元,同比大幅增加503%;同时由于公司销售价格受整体行业高库存压价影响,全年存货跌价计提达到7.5 亿元,同比大幅增加281%,此两项因素是影响公司14 年净利润增速跑输毛利增速表现的主要原因。

　　2、库存压力逐步缓解,“消费升级+计提化解存货风险”推升公司15 年预期.

　　我们判断,由于整体进口车行业库存系数15 年2 月开始已经降至历史均值2.2以下,整体行业库存压力开始疏解,与此同时,进口量月度数据同比持续下滑,进口端风险已经释放较为充分;另外,15 年受整体居民财富效应、限购后市场消费升级及经销商去库存降价高峰过去三重因素影响,进口车将可能出现量价齐升预期。对应公司影响将比较直接:库存压力减小带来资金回流,从而降低财务费用压力,另外公司四季度大幅计提已经充分化解存货跌价风险,以上因素将共同推高公司15 年业绩预期。预测15、16 年EPS 分别为1.73、2.28 元,对应PE分别为16、12 倍,维持公司“强烈推荐—A”投资评级。

　　风险提示:整体行业增速下滑拖累进口车整体行业增速。