TPP趋势下纺织服装行业受益提前布局 3股赢家(3)

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　　华孚色纺:业绩明显改善,下半年有望继续增长

　　华孚色纺 002042

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2015-08-13

　　营业外收入增长促上半年净利增59.93%,费用率降低

　　15年上半年公司收入38.30亿,同比增长5.01%;归母净利润2.26亿,同比增长59.93%,EPS0.27元。收入上升主要是由于公司抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,实现上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。

　　净利增幅远高于收入增幅,主要是由于营业外收入大幅增68.33%至1.46亿。扣非净利增34.84%至1.66亿,增幅低于净利主要因为政府补助增加5717万、投资收益增加906万。

　　分产品看,公司收入增加主要受益于物料收入大幅增加,其中纱线收入同比增0.04%至31.24亿,物料收入同比增42.43%至6.41亿;分地区看,公司收入增加主要受益于出口销售增加,出口同比增38.58%至17.84亿,国内销售同比增-12.96%至19.81亿。

　　分季度看,15Q2收入和净利分别增加8.07%和55.62%,与15Q1相比,利润增幅有所下降(15Q1收入和净利分别同比上升1.06%和67.74%)。

　　15年上半年销售费用率降0.33PCT至3.63%,管理费用率持平,财务费用率降0.43PCT至2.35%。15Q2销售、管理和财务费用率分别降0.87、0.11、0.43PCT至3.35%、3.58%、1.87%。

　　棉价下跌影响毛利率,产品结构和政策支持拉动毛利率增长

　　受棉花直补政策影响,15年上半年棉价依然呈下降趋势。目前328级棉价为13167元/吨,同比下降23.09%,较年初下降3.23%。CotlookA价格为69.85美分/磅,同比下降4.84%,较年初升1.9%,呈现波动趋势。目前国内外棉价差为-369元/吨,去年同期为2875元/吨。棉价下跌导致公司产品价格下跌,且棉价下跌过程中对毛利率形成负面影响。

　　15年上半年毛利率同比微增0.17PCT至12.94%。在棉价下跌背景下,毛利率未降反升主要受益于彩纱占比提升以及政策支持。公司响应“一带一路”国家战略,加大对新疆战略布局,充分利用新疆优质棉花资源和新疆纺织行业十大优惠政策,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,有效降低成本。15Q2毛利率同比微降0.39PCT至13.17%,环比有所上升(15Q1毛利率12.62%)。

　　推出员工持股计划,提振市场信心

　　公司公告推出第一期员工持股计划,存续期24个月,参加对象为公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干,参加人员总人数不超过260人,募集资金总额为不超过2000万元,资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金。

　　员工持股计划设立后委托招商财富资产管理有限公司管理,并全额认购其拟设立的华孚财富1号专项资产管理计划劣后级份额。华孚财富1号专项资管计划拟募集资金总额不超过2亿元,按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额。优先级和中间级份额的预期年化收益率分别拟定为7.7%、8.0%。控股股东华孚控股为华孚财富1号专项资管计划承担补仓义务并设定质押。

　　截止2015年6月30日,“华孚财富1号专项资产管理计划”已经通过二级市场购买及大宗交易的方式完成股票购买,共计买入17,260,000股,占总股本2.07%,购买均价为11.47元,锁定期从2015.6.30-2016.6.29。员工持股计划设独立三期实施即在2015-2017年三年内,滚动设立各期独立存续的员工持股计划;第一期存续期为24个月、锁定期12个月。

　　投资建设新疆色纺工业园,达产产能20万吨色纺纱

　　公司7月14日公告,与恒天集团、阿克苏地区行政公署三方签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产可实现产能为20万吨色纺纱线,项目总投资约50亿元。项目分三期建设,其中,一期建设12万锭纺纱工厂(已建成),二期建设36万锭纺纱和2万吨棉花染色,其中纺纱4个标准厂房和2个棉花染色厂房,建设面积约为20万平米,自开工之日起13个月建设完成,预计投资额18亿;三期建设55万锭纺纱和4万吨棉花染色,二期项目完成后三年内完成,预计投资额20亿。

　　该项目可锁定阿克苏地区优质棉花资源,采用一流的装备和e系统,确保质量竞争优势;享受国家给予新疆纺织产业的十项优惠政策,获取成本优势;随着新欧铁路线的提速和中巴经济走廊建设,为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场打开空间。恒天集团主要为项目提供相应设备保障及服务。

　　上半年业绩明显改善,预计下半年增速进一步提升

　　我们预计公司下半年净利将实现同比显著增长:1)受政策影响,2014年下半年公司仅实现净利润0.27亿元,其中四季度录得亏损。假设2015年下半年政策没有明显变化,同时棉价低位企稳反弹,公司毛利水平将进一步提升;2)受益于员工持股计划的完成,调动员工积极性,经营效率及管理费用存在改善空间;3)政策补贴将随着产能增加而增加。

　　中长期看,未来新疆地区的产能投放将有效打开中长期增长空间。由于公司上半年盈利超预期,且我们对下半年盈利状况保持乐观,上调15-17年EPS至0.42、0.46、0.50,维持“买入”评级。