环保价改万亿投资经济新引擎 六股卷土重来(3)

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　　中原环保:区域大环保平台,PPP扬帆起航

　　中原环保 000544

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 撰写日期：2015-09-16

　　注污水、剥供热,定位区域的大环保平台

　　公司为郑州市唯一的环保平台,现有业务以污水处理和居民供热为主。本次拟发行股份(价格10.77元)收购实际控制人旗下净化公司95万吨/日的污水处理资产并非公开发行募集12.725亿元;同时出售西区供热业务资产。标的资产2016年备考净利润2.63亿元,对应2016年PE为12.3倍。

　　污水价提高至1.79元,后续成长+资产注入预期仍存

　　预期并购完成后,公司污水处理规模从67万吨/日提升至162万吨/日,考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60万吨/日等项目,即未来污水处理能力仍有较大成长空间;同时我们预期区域其他环保资产有望持续注入。同时政府提高污水处理费从1.0元/m3到1.79元/m3,涨幅79%;已归还多年污水处理欠款约4.39亿元。

　　区域大环保平台,已斩获首单PPP项目

　　河南省推出PPP项目总投资估计超过5000亿元并成立1000亿PPP基金推动项目落地,而仅郑州已推出PPP项目中污水治理投资达22亿元,公司近期获得郑州航空港污水处理项目,在PPP领域迈出重要一步!此次并购完成后,公司盈利能力大幅提升,且负债率大幅降低,预期在郑州、河南等区域加速扩张。

　　环保资产注入+PPP模式扩张预期强烈,给予“买入”评级

　　考虑增发+配套融资完成后,预计公司2015-17年EPS为0.64、0.52、0.66元。公司定位为区域唯一的大环保平台,伴随新建污水厂投产和污水价格提升,盈利能力快速提升;区域环保资产或将持续注入,公司加速以PPP模式异地扩张,给予“买入”评级。

　　风险提示:公司重组进程慢于预期;并购资产盈利不及预期