零售业:双降政策刺激国改标的补涨机会 七股蓄势待发(6)

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　　鄂武商A:业绩表现优异 低估值强激励标的

　　鄂武商A 000501

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-08-31

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年中报:上半年实现营业收入89.89亿元,同比增长4.78%,归属净利润4.36亿元,同比增长18.07%,EPS为0.86元/股。

　　事件评论

　　营收同比增长5%,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。上半年公司百货门店同比去年同期新开青山店和黄石店,超市业务延续关店调整,上半年百货收入实现10%增长,超市收入同比下滑4%,考虑百货新开门店增量贡献,我们估算成熟百货门店实现收入同比持平或略增,同店情况优于同行平均水平。超市业务在门店持续调整作用下,当期实现5804万净利润,相比于去年同期提升1542万元。上半年公司归属净利润同比增长18%,若剔除投资收益以及资产减值损失等影响,经营性利润同比增长14%,基本符合预期。

　　综合毛利率同比提升,费用管控能力表现较优,盈利能力改善。上半年公司综合毛利率同比提升0.81个百分点至21.12%,其中百货业务毛利率同比下降0.36个百分点,超市业务毛利率同比提升1.29个百分点,我们认为新开店收入占比加大,是百货业务毛利率略下降的主要原因,预计随着新开店逐步培育,百货毛利率水平有望保持平稳。上半年公司三费费用同比增长6.4%,费用率水平提升0.21个百分点至13.98%,显现出公司良好的费用管控能力。综合来看,上半年公司净利润率水平同比提升0.55个百分点至4.85%。

　　投资逻辑:相对估值优势突出,管理层激励强劲的区域购物中心标的。不考虑非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2016年公司EPS为1.44元和1.56元,对应最新收盘价,PE为12倍和11倍,估值位于行业较低水平,也处在公司历史较低位。考虑到公司2015年授予核心管理层限制性股票,第一个解锁期对应行权条件为2015年扣非后归属净利润同比增速不低于18%;同时公司2014年非公开发行预案中,员工持股计划拟以13.57元/股价格参与认购6217万股股票,锁定期三年,此两项事项给予公司今年业绩增速以及目前股价较高安全边际。维持对其“买入”评级。