券商评级：震荡中不要慌不择路 12股淡定持有(4)

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　　嘉宝集团:收入稳步增长、明年业绩显著改善

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2015-11-02

　　事件:公司公布三季报,前三季度实现营业收入15.37亿元,与上年同期相比增长44.12%;前三季度归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比减少24.54%;基本每股收益0.423元/股,同比减少24.60%。

　　业绩符基本合预期,预计全年净利润相比去年依旧下滑,但明年业绩随着结算项目的变更将明显改善。

　　营业收入稳步增长,销售毛利率大幅下降:1)营收增长明显、业绩也就承压、毛利率大幅下降:上海市场回暖,公司前三季度实现营收15.37亿,同比增长44.12%;前三季度结转成本增加,营业成本同比增长92.72%,销售毛利率降至24.3%,比2014年全年低15.6个百分点;主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高(46.1%),本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低(24.9%)。2)去库存导致销售费用上涨,管理水平有所提升:前三季度,销售费用率为2.0%,与上半年持平,管理费用同比减少32.55%,管理费用率为1.9%,因公司债券付息,财务费用同比增长505.21%。

　　上海国资改革标的,引入战投光大控股:1)嘉定区国资委相对控股,入光大控股、促轻资产转型:上海地方国资改革持续推进、拟以10.81元底价非公开发行股票,发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股13.75%,可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持,预计方案最快11月底能过会;2)光大安石为国内最大地产基金,运营经验丰富,且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东,是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台,充分受益于英利的项目资源及开发能力,以及境外资本市场退出渠道。

　　投资建议:公司是坚守大上海区域的小地产公司,资产安全且成长空间较大,拟引入光大安石等国内最大地产基金合作,公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型,且随着低成本项目结转的完成,公司未来毛利将有望持续回升,我们预计15-17年EPS分别为0.52、0.66、0.83,目前股价对应PE估值为24.6X、19.4X和15.4X,维持买入-A投资评级,考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大,且有望实现轻资产转型,给予30倍估值,6个月目标价15.6元。