来伊份IPO：净利润增长极不稳定

　　近日，上海来伊份股份有限公司(以下简称“来伊份”)再度重启IPO。公司此次IPO计划公开发行不超过6000万股，拟募集资金67407万元，其中近一半的资金将被用于扩张门店，但此前疯狂的门店扩张行为并未给公司带来快速增厚的利润。近年来，公司的净利润增长极度不稳定，2013年公司的净利润同比增长率由2012年的-74.95%猛增至215.70%，如此强烈的反差让投资者颇为担忧。

　　公司的资产负债率居高难下，流动比率和速动比率却长期保持较低水平。此外，公司业绩收入高度倚赖江浙地区，2011至2014年，发行人江浙沪地区主营业务收入占公司主营业务收入的比重分别为93.08%、89.32%、91.27%和93.58%，同时，直营+加盟商的销售模式所带来的门店租金提高、人力成本上升及新开门店选址等经营风险也不容忽视。

　　净利润增长极度不稳定

　　为了让读者更清楚来伊份近年来的发展脉络，记者同时查阅了公司最新披露的IPO招股说明书以及2014年披露的招股说明书。根据招股书显示的数据，近年来来伊份的营业收入基本保持了稳定的增长，然而公司的净利润同比增长率却极度不稳定。

　　数据显示，2011年，来伊份营业收入为251804.16万元，净利润12375.60万元；2012年，公司营业收入275762.70万元，净利润为3099.82万元；2013年，公司营业收入274962.09万元，净利润9786.10万元；2014年，公司营业收入285760.46万元，净利润13575.64万元。2012、2013、2014年，公司营业收入同比增速分别为9.51%、-0.29%、3.93%，同期净利润同比分别增长-74.95%、215.70%、38.72%。

　　由上述数据可以看到，公司的净利润同比增速由2012年的-74.95%猛增至2013年的215.70%。虽然2012年的业绩大幅波动很大一部分原因在于央视对蜜饯问题的曝光，但如此强烈的反差还是让投资者颇为担心，而来伊份的IPO之旅正始于这段时间。据了解，公司曾于2012年计划在中小板上市，当时因为“蜜饯风波”被否，如今重启IPO，来伊份的目标直指主板市场。

　　值得一提的是，此前来伊份曾在全国各大城市疯狂扩张门店，但并未给公司带来快速增厚的利润。2010年来伊份净利润约为10400.00万元，按当年1786家门店数量计算，每家门店盈利5.82万元；2011年公司年末门店数量2556家，平均每家门店净利润约4.84万元；2012年统计的门店有2558家，平均每家门店盈利约1.21万元；2013年门店数量2182家，平均每家门店盈利约4.48万元。直到2014年年末，门店数量降至2178家，公司每家门店的盈利能力才重新回到2010年的水平，达到平均每家门店每年盈利约为6.23万元。

　　据了解，在本次IPO中，来伊份拟将67407万元的募集资金用于建设两个项目：营销终端建设项目和生产及仓库用房项目。其中，营销终端建设项目拟投资总额为32737万元，约占募资总额的48.57%。该项目其实就是在全国范围新建275 家直营连锁门店，同时对1158家现有店铺进行升级。

　　主收入高度依赖江浙沪

　　资料显示，公司的来伊份品牌发源地为上海，公司在江浙沪等成熟区域具有较高的知名度和市场影响力。2011至2014年，发行人江浙沪地区主营业务收入占公司主营业务收入的比重分别为93.08%、89.32%、91.27%和93.58%。

　　事实上，公司从2010年开始逐步向江浙沪以外地区扩张，现已扩展至安徽、北京、湖北、山东、天津等新区域市场。然而，由于在新进入的市场区域，消费者对公司品牌的认知和消费需求的释放尚需时日，公司对当地的口味差异、消费习惯、经营策略和经营管理等，也需要逐步学习、适应的过程。公司的向其他地区扩张的成效并不理想。

　　招股书中显示，2012 年公司在江浙沪之外地区中，北京、安徽地区的销售收入增长较快；2013 年，上海、安徽和北京地区的销售收入持续增长，江苏地区继续保持稳定。而湖北、天津、山东地区，因公司转让子公司股权以及对加盟商政策支持等原因导致销售收入有所下降。至于浙江和四川地区，因关闭亏损门店较多及注销四川子公司等原因，导致销售收入有所下降；2014 年，浙江及山东部分门店转为加盟，导致两个区域销售收入下降。某业内人士认为，来伊份往外地扩张是个错误决策，该业内人士表示，“来伊份只在苏浙沪老家站得住脚，出了家门，别人家都有‘地头蛇’，斗不过的。”

　　另一方面，来伊份当前的商业模式也备受投资界人士诟病，甚至被戏称为“筐+秤”模式，毋庸置疑的是，这种用量贩的方法售卖零食的商业模式实在太容易复制了，近年来，在国家鼓励“万众创新 大众创业”的口号中，类似的“零称店”如雨后春笋般成长起来。此外，公司直营+加盟商的主要销售模式下，往往伴随着门店租金提高、人力成本上升及新开门店选址等经营风险。有关注来伊份IPO的投资者表示，“全国2000多家直营店的房租成本、全国1万多名员工的工资支出，随着时间推移，这些成本会越来越高”。

　　资产负债率居高难下

　　记者从招股书中还发现，近年来公司的资产负债率居高难下。2011至2014年，公司资产负债率(母公司)分别为43.67%、42.43%、42.90%、40.75%。同时，公司的流动比率和速动比率却长期保持较低水平，2011至2014年，公司流动比率分别为1.76倍、1.23倍、1.38倍、1.40倍，同期速动比率分别为1.44倍、0.93倍、0.98倍、1.07倍，说明公司资产的变现能力不强，短期偿债能力较弱。

　　作为导致第一次IPO被否的关键因素，来伊份的食品安全问题也是投资者们不得不慎重考虑的一个问题。此次再战主板，公司食品安全隐患依然存在。翻看有关报道，2012年问题蜜饯甜蜜素超标，2013年山楂里面吃出玻璃渣，鱿鱼片里吃出一段线，2014年香酥绿豆过期生虫卵，腰果保质期内生蛆。尽管屡次表示提高供应商食品生产监控管理，并自称已遭受两次工商处罚，2014年5月公司官微却再度被投诉老婆梅里吃出钉子。由此可见，来伊份安全问题已经屡见不鲜。