港中旅国旅合并在即:旅游业整合预期升温 八股将井喷(3)

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　　腾邦国际:营业收入翻倍,净利润增长

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：申万宏源 分析师：孙妍 撰写日期：2015-10-29

　　营业收入翻倍,净利润增长。报告期内,公司第三季度实现营业收入3.15亿元,同比增长180.72%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润4072万元,同比增长13.27%;前三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长114.3%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.06亿元,同比增长12.73%;每股收益0.2元/股。截止报告期末,中央汇金投资有限责任公司持股1230万股,占比2.29%。

　　外延式扩张使公司营业成本上升。由航空公司下调机票代理的基础佣金率(从3%到0)引发的行业整合,给公司带来了巨大的机会,行业中的中小代理为了生存下去必须依赖大的代理,公司在全国范围的并购加速。快速的外延式扩张,使得公司的营业成本占比由2014年的68%上升到2015年的78%,上升10%。随着外延式扩张,使得公司行业龙头地位更加坚实,公司的销售费用和管理费用呈现下降趋势,公司财务费用上升是因为报告期内,公司的小额贷款公司增加注册资本后,为提高可运营资金贷款增加所致。

　　围绕“旅游*互联网*金融”构建大旅游生态圈。公司在机票代理行业做强做优做大的同时布局金融,拿到了第三方支付牌照、小额贷款牌照、P2P牌照、保险代理人、保险经纪、互助保险以及再保险,打造了金融全牌照,同时又通过并购,为金融变现建立更多的应用场景。

　　我们认为随着公司外延扩张渡过磨合期,公司的营业成本占比将下降到原来水平甚至更低(规模效益),利润率提升。以及公司目前停牌公告重大资产收购,我们预计公司未来的脚步不会停下来。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.28、0.37、0.48元/股,对应的PE为60、46、35倍,维持买入评级。