医疗器械行业发展路线图确定 六股或再掀波澜(6)

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　　迪瑞医疗:收入、利润稳健增长,宁波瑞源成功并表

　　迪瑞医疗 300396

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-10-29

　　迪瑞医疗发布2015年三季报,公司前三季度营业收入3.65亿,同比增长8.45%,净利润0.76亿,同比增长7.00%;单独第三季度,公司实现营业收入1.38亿,同比增长11.71%,净利润0.28亿,同比增长4.63%。公司整体增长较为稳健。

　　公司整体收入呈稳健增长态势,宁波瑞源9月份实现并表。我们预计公司前三季度仪器微幅负增长(上半年公司仪器收入同比下降3.54%),试剂实现30%+以上增长。第三季度公司收入增长相比上半年有所加速主要在于宁波瑞源9月份开始并表(贡献接近1500万收入)。展望第四季度,公司收入增长有望进一步加速。

　　毛利率保持稳定,管理、销售费用率略有上升,财务费用率显著下降,公司净利率继续维持20%左右稳定水平。前三季度公司综合毛利率56.41%,同比维持稳定;销售费用率17.35%,同比微幅上升0.6个百分点;由于研发费用的大幅增长,公司管理费用率达20.73%,同比上升近4个百分点;公司财务费用率-3.11%,同比显著下降2.6个百分点。综上影响,公司前三季度净利率21.71%,继续维持稳定。

　　经营净现金流大幅增长并显著超过净利润,扣除宁波瑞源并表影响应收账款微幅下降,公司经营质量非常优异。公司前三季度经营净现金流达1.07亿元,同比大幅上涨46.56%,并显著超过公司同期净利润水平,现金流非常优异。应收账款方面,公司三季度末应收账款1.37亿,相比去年底0.88亿增长较为明显,主要原因在于宁波瑞源9月份并表影响,扣非该项影响(即只看母公司报表),公司三季度末应收账款仅为0.84亿,相比去年底0.88亿微幅下降。公司整体经营质量非常优异。

　　全自动化学发光免疫分析仪正式获批,将显著打开公司未来成长空间。公司目前主要产品为生化产品、血液分析产品、尿液分析产品、尿沉渣分析产品,受制于该类产品细分行业增速放缓、进口替代空间缩窄,公司近年来增长有所放缓。今年三季度,公司全自动化学发光免疫分析仪正式获批,30多项配套化学发光试剂预计明年起陆续获批,标志着公司已正式进入空间大、增速快、进口替代率的化学发光细分子领域,公司长期成长空间已经逐步打开。未来随着化学发光逐步放量,公司有望重新实现又一轮较快增长。

　　盈利预测:假设宁波瑞源生物2015年全年并表(51%股权),我们预计公司2015-17年收入分别为7.29亿、8.58亿、9.98亿,净利润分别为1.45亿、1.80亿、2.25亿,同比分别增长43.6%、24.1%、25.0%,EPS分别为0.95元、1.17元、1.47元。考虑到公司强大的仪器研发能力具有更强的壁垒和稀缺性、试剂短板弥补后公司将更好地依靠“仪器带动试剂销售”的模式实现远超行业平均水平的增长、以及公司持续的外延并购预期,我们维持公司60元合理股价预期,对应15年PE估值约63倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:宁波瑞源生物整合进展不及预期;仪器试剂捆绑式销售推进速度不及预期;化学发光试剂研发进展不及预期