康宁医院IPO 内地首家精神病连锁医院登陆港股

　　康宁医院将在香港主板上市，这是国内首家精神疾病的私立专科医院上市案例，也是今年第二家在港上市的医疗机构。曾在夹缝中生存的康宁医院连续八年亏损，在政府取消营业税之后才得以盈利。上市之后，康宁医院将主要通过并购实现扩张。

　　11月12日，温州康宁医院股份有限公司(下称“康宁医院”)路演完成，13日确定最终发行股价，20日将在港交所主板挂牌。这意味着继爱尔眼科(300015.HK)、凤凰医疗(01515.HK)、和美妇儿等私立医疗机构在港上市之后，康宁医院作为民营专科医院再下一城，也是今年第二家在香港上市的私立医院集团。

　　11月10日，康宁医院(2120.HK)在港交所发布公告：公司拟公开发售1760万股H股，其中90%作国际配售，10%作本港发售，售价区间为每股32.1港元至38.7港元，预计募资总额将在4.99亿港元至7.09亿港元。

　　招股书显示，康宁医院募集资金的50%将用于在精神科医疗服务供不应求的地区扩张医疗机构；约25%资金将用于温州康宁医院的改造升级；约10%资金用于科研、人员教育和培训；约8%资金用于发展移动和在线咨询平台并改进资讯科技基础设施； 约7%资金用于营运资金及一般企业用途。

　　“上市受关注的程度似乎有点超出了意料，可能我们是中国内地即将登陆香港资本市场的第一家精神病连锁医院。”近日，康宁医院一位负责人向21世纪经济报道表示，“目前供给非常不足，需要正规的精神病医院做大做强满足市场需求，未来将更多地通过并购手段扩展，上市则是最佳途径。”

　　经济学者马津龙对康宁医院资本市场运作的方式曾表示认同，他认为，民营医院就是一家民营企业，到资本市场融资并扩张、提供更优质的服务，应该给予肯定，同时也可以补充医疗服务的供给。

　　从康宁医院招股书可以看到，康宁医院旗舰店是其盈利的主要来源，但该医院也是开业9年后才开始盈利的。莆田系的一位民营医院负责人向21世纪经济报道坦言：“民营医院还是没法跟公立医院正面竞争，很多都是在夹缝中生存。”

　　136亿“精神”市场

　　康宁医院成立于1996年，是目前国内最大的私立精神科医疗保健集团，现有9家医疗机构，床位数目2210张，其中自营医院主要位于浙江省(温州、青田、苍南、永嘉、乐清)，而负责管理或持股的4家医疗机构则分别位于北京、浙江平阳和成都。

　　资料显示，2011年，康宁医院获得国家临床重点专科(精神科)建设单位，这是全国十家获此称号中唯一的民营医院，其余九家均为国内最知名的公立医院。2013年，康宁医院获得三级甲等精神病专科医院的资质。

　　发展多年来，康宁医院逐渐壮大，医院共拥有668名医务人员，包括175名注册医生和410名注册护士，是中国私立精神科医院网络中最大的精神科医生和护士雇主。公司的床位从2012年1月的1090张扩张一倍到现在的2210张。目前医院床位的占有率高达95%，基本处于满负荷运营。

　　截至目前，康宁医院共有5家自有医院，4家协议管理医院。其中，“自有医院”是指康宁在自有土地上经营的医院，或者通过租赁物业等方式经营的医院；协议管理医院是指康宁和第三方医院签订协议管理的医院，康宁收取管理费。值得注意的是，康宁持有北京怡宁医院49%股份，属于联营医院。

　　招股书显示，从2012年至2014年间，康宁医院的营业收入三连跳，从1.71亿元增至2.96亿元，年均复合增长率达到31.7%。同期净利润由1320万元增至5120万元，年均复合增长率高达96.9%。从毛利率上看，三年毛利率分别达到34.6%、38.4%和38.8%，今年上半年更升至40.6%。

　　康宁医院的市场份额甚至超过很多老牌公立医院。根据研究机构Frost &Sullivan报告，按照2014年收入计算，康宁医院是中国最大的私家精神科医疗集团，于中国私家精神科医疗市场的占有率为5.8%，；中国精神科医疗市场排名第二，市场占有率为0.99%，仅次于上海精神卫生中心的1.90%，略高于北京安定医院的0.95%。

　　Frost &Sullivan报告称，中国现时有超过1.8亿人患有精神疾病，这意味着可能8个人里面即有一个精神病疾病患者。

　　这个数据也一度引起外界质疑，康宁医院相关负责人向21世纪经济报道解释称，“康宁医院涉及到的精神科指在行为、心理活动上的紊乱为主的神经系统疾病，它包括神经衰弱、癔症、焦虑症、强迫症、恐怖症、抑郁性神经症、疑病症等等。”

　　近年来，人们对于精神科医疗重要性和价值的认识显著增强，但由于精神科医疗基础设施及相关资源短缺，大部分需求尚未得以满足。根据Frost &Sullivan报告，2011年全国平均每10000人配备的精神科医生及精神科床位分别为0.15名及1.47张。相较而言，G7国家同年的数据(中位数)分别为1.2名及7.4张。

　　Frost &Sullivan预计中国私家精神科医疗市场规模将由2015年62亿元人民币增至2019年的136亿元，年均复合增长率为21.8%，2010-2014年年均增速则为23.8%。

　　随着公众可支配收入及对高质素医疗服务的需求急速增加，越来越多患者愿意购买优质医疗服务，而基于中国政府的政策，该等服务通常由私家精神科医疗机构提供。例如，根据Frost&Sullivan报告，尽管私家精神科医院床位数于2014年仅占中国精神科医疗市场医院床位约十分之一，但收入却占该市场总收入近五分之一。

　　精神疾病专科医院上市是中国的特有现象，世界各国普遍将精神疾病列为医保全覆盖的范畴，但中国医保目前奉行“低保障、广覆盖”原则，据悉，一些收费较高的检查项目及药物难以报销。

　　这也促成民营资本在此领域的介入，如北京，目前尚有和睦家顺义基地、瀚思维康望京诊所两家以精神疾病为主的私立医疗机构。

　　对于非公立医院的发展，国家也一直出台鼓励政策。2012年12月3日，国务院办公厅下发《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》(〔2010〕国办发58号文，简称“58号文”)，该文意在消除阻碍非公立医疗机构发展的政策障碍，确保非公立医疗机构在准入、执业等方面与公立医疗机构享受同等待遇。

　　摩根大通投资银行业务董事总经理兼亚洲股权资本市场主管David Suen称，中国正致力于扩大医疗保健系统的覆盖面，并放开对私营部门的投资限制，医疗保健行业改革是中国的重点发展领域之一。他预计，私人诊所、医院和美容服务提供商的数量将大幅增加。

　　并购是未来发展主要途径

　　尽管非公立医疗机构的发展得到政策的支持，但仍旧无法与公立医院“平起平坐”。

　　康宁医院表示，身为私家营利性医院的经营者，并不受公立医院和诊所必须遵守的价格管制直接规管。然而，为确保我们的市场定位并与经营区域内的公立医院有效竞争，且考虑到公共医疗保险报销限制，自愿就若干服务和产品实施价格一致政策。因此，政府实施价格上限、降低利润率或限制保险报销金额等政策，最终可能对我们的盈利能力造成负面影响。

　　例如，温州康宁医院曾于2013年自愿参与由政府牵头的计划，该计划旨在革新温州医疗产品及服务定价机制。其中，为获准将受公共医疗保险所保障的若干医疗服务提价最高30%，温州康宁医院必须以公立医院采购中标价出售药品，不得加价。同时，只有在服务及产品定价遵循该等计划项下所采纳的定价指引的前提下，定价较高的服务才能取得该计划项下的报销资格。

　　“我们于2014年1月在温州康宁医院实施新的定价机制，药品销售的毛利率主要因此由2013年的25.1%下跌至2014年的17.1%。未来，我们可能将参与该等定价计划的范围扩展至我们其他医疗机构，此举可能会对我们药品销售的毛利率造成进一步下行压力。”康宁医院招股书中提到。

　　莆田系一位民营医院负责人表示，尽管国家有相关政策支持，但是在实际操作中仍有一定距离，如审批等方面，另外则是民营医院还面临公立医院的竞争，“公立医院优势明显，如不存在交房租、税收等问题”。

　　为此，在市场竞争激烈及患者对精神疾病服务需求巨大的情况下，康宁医院选择了从资本市场寻求突破途径。

　　温州民营医疗协会会长、康宁医院院长管伟立曾表示，基于市场的需求，未来五至十年的设想是，建成拥有20多家连锁精神病专科医院的医疗集团。而要建成这样的医疗集团，需要资本支撑，上市融资就是一个途径。管伟立也坦言，民营医院投入大，回报并没有想象的那么高。康宁医院在创办后连续亏损了八年，直到2009年国家取消对民营医院的营业税后才实现盈利。

　　康宁医院于2013年后通过资本扩张领地，引进了德福基金和北京鼎晖两家资本机构注资，并于2014年10月完成了股份制改造。截至2015年6月30日，德福基金和北京鼎晖分别持股29.14%和12.32%。

　　“并购是我们未来发展的主要方向，比如可以通过资本及管理的输出，对一些经营不善但又有一定市场潜力的精神病医院进行并购，使其快速进入正常运行轨道。”上述康宁医院负责人表示，“企业通过自身增长积累资本的难度加大，IPO是一条有效的筹资途径。”