河北明确国企改革目标：加快推进企业上市 4股领头羊(5)

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　　三友化工 600409

　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2015-08-27

　　事件描述。

　　三友化工发布2015年半年报,15年上半年营业收入65.07亿元,同比增长10.74%;营业利润2.05亿元,同比下降4.81%;归属母公司净利润1.9亿元,同比增长22.01%,扣非后归属净利润同比增长7.48%;实现EPS0.1元/股,扣非EPS0.09元/股;15年上半年ROE3.07%,提升了0.4个百分点,扣非ROE2.75%,提升了0.03个百分点。2015年2季度单季度收入34.59亿元,同比增长15.43%;营业利润1.72亿元,同比增126.40%,环比增幅422.96%;归属净利1.52亿元,同比增185.26%,实现EPS0.08元/股。

　　事件评论。

　　青海五彩碱业新产能投产,纯碱量价齐升。2015年上半年,公司纯碱产量172.74万吨,同比增长51.96%,主要因为青海五彩碱业110万吨/年项目结束试生产阶段,开始正式运营,报告期内纯碱收入同比增长35.8%,毛利率达27.8%,比去年同期提升了4.1个百分点。

　　投产同时导致费用提升,拖累营业利润。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别提升63.42%、23.49%、12.00%,主要由于青海五彩碱业纯碱正式运营,运费增加,职工薪酬增加,贷款利息停止资本化导致财务费用增加。费用的增加覆盖了毛利的改善,上半年的营业利润实际负增长,下降了4.81%。

　　粘胶短纤盈利改善,后续仍有涨价空间。粘胶行业受供给面影响,上半年价格不断攀升,公司的粘胶短纤毛利率提升了1.5个百分点。我们认为粘胶供给紧张仍会持续,并且在接下来的金九银十旺季中表现良好。

　　收到政府补助,助力净利增长。公司上半年收到政府补助0.36亿元,是公司归属净利润增长22%的主要原因。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.46、0.48元,对应PE分别为19.2X、15.6X、14.8X,给予“增持”评级。