《铁路法》修订草案进入倒计时 六只概念股直冲云霄(4)

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　　东方雨虹:逆市扩张布局长线,B2C转型值得期待

　　东方雨虹 002271

　　研究机构：国泰君安 分析师：鲍雁辛,黄涛 撰写日期：2015-11-02

　　本报告导读:

　　我们认为三季度业绩不达预期主要是会计调整及增加销售人员导致薪酬增加所致,我们依然看好公司转型B2C前景,维持“增持”评级。

　　投资要点:

　　维持“增持”评级。前三季度实现营收36.32亿元,同升0.19%,归母净利4.64亿元,同增8.57%,EPS0.57元;其中Q3营收同增13.54%,归母净利同降12.04%。同时预告2015年业绩变动区间0%-30%,符合预期。考虑宏观经济影响,我们下调2015-2016年的EPS预测至0.80元、1.04元(-0.20元、-0.55元),参考行业平均估值27.2倍,下调目标价至28.29元(-11.58元),维持“增持”评级。

　　销售费用增长与会计政策调整挤占盈利空间。受益原材料价格下行,公司Q3毛利率同比增长5.71%达到42.22%的历史高位。我们认为三季度公司业绩低于预期主要来自于:1)资产减值计提。三季度是应收账款高点,计提减值约2200万,年底收回账款后有望冲回;2)所得税费用Q3同增约2100万元,系研发支出并未在税前抵扣所致(会计政策有所调整),我们认为年底或将根据实际支出与补贴进行冲回;3)销售人员增加900人及广告渠道费用增长导致销售费用率同增3.2%。

　　B2C转型值得期待,布局“地产后市场”蓝海。公司零售民用建材渠道前三季度同增40%,我们判断明年可以继续40-50%增长。我们认为公司逆势扩张(增加销售人员主要集中直销渠道)主要出于长线布局考虑,彰显出公司对于转型B2C的战略信心与决断。我们认为依托“虹哥汇”线下服务冠军,雨虹进军“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场,后续发展值得期待。

　　风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。