市场生态重建 重在优化结构

　　随着IPO本周起正式重启，近期市场开始进入波动幅度与交易量双双收敛的虚势迎新状态，多空分歧再次显现。IPO重启、券商自营做空解禁、美元加息预期、经济工作会议预期、上市公司年末分配预告等各种年终因素也开始侵扰市场，使得行情趋势更加扑朔迷离。

　　我们近期分析，始于今年6月的灾害性下跌是一次市场生态的切换，在经过9月份以来的修复性反弹之后，明年的A股市场将处于一个新生态的重构期。其主要市场背景因素是：2012-2013年是改革启蒙期，2014-2015年是改革筹划期，特征是“风声大，雨点小”，市场也因此处于所谓“改革牛”的憧憬状态；而2016年随着“十三五”规划的确定，将进入改革攻坚期，市场也将进入新背景因素下的新生态重构期。我们认为，2016年的改革将进入一个“砸墙期”，主要是破除一些业已存在的改革路障。一是“砸破”部分地方政府不作为的墙，二是“砸破”部分既得利益者固守的墙。“砸墙”阶段或有阵痛，还难见规模效应的改革红利。因此，2015年所谓的“改革牛”只是个主题驱动的“憧憬牛”，2016年也还难见“红利牛”。

　　2016年有许多事关市场生态建设的大事与要事出炉与落地，《证券法》修订后的颁布、IPO注册制的落地、科创板的推出、新三板分层、深港通与沪伦通的推出、期权业务开展、期指等衍生品交易制度的重修，以及金融反腐的深入、监管“三会”融合、市场杠杆率的重修等，都决定着未来几年股市的生态环境、行情演绎形式、市场盈利模式等都将发生重大变化。

　　2016年的市场，市场基础制度在变(《证券法》与注册制)、监管体系在变(“三会”融合趋势)、市场结构在变(科创板、三板分层、深港通、沪伦通等)、市场交易制度在变(期指制度重修、市场杠杆率重修、打新规则的改变)、人在变(部分主事者因金融反腐落马)等最终必然会导致市场各参与主体行事方式的改变。因此，2016年的市场将处于一个市场新生态的重构期。生态重构期的行情一般以无趋势、先宽幅震荡、后逐渐收敛为主要特征。

　　随着9月份以来的修复性反弹进入滞涨阶段，按照生态重构的主趋势，现行的市场结构已经在悄然变化，市场三大阵营的结构层次也正在逐渐形成：一是，资产荒背景下优质股的持续恒强，主要以成长性较为确定的新兴产业股为主；二是，随着大盘 “折返跑”的主题轮动，以基本面尚可的题材股为主；三是在三季度“被砍伤”后已无自愈能力的板块，则将继续走衰，主要以转型无望的传统产业股为主。这三大阵营正在形成主板2:5:3、创业板5:3:2的行情结构序列。我们认为，2016年市场的非系统风险会显性加大，在去产能“最后一杀”、转型失败、传统产业的债务兑付风险、前几年高价并购形成坏账风险等诸多因素发酵下，预期2016年开始会涌现一批破产型的*ST公司。并且在注册制落地的催化下，市场结构大分化趋势已不可避免。因此，如果说2015年的投资行为主要是防系统性风险，则2016年的投资行为主要是防非系统风险。

　　我们认为，当前时期关注行情的短期波动是次要的，更主要的是按照市场结构分化趋势在反弹中优化持仓结构，这是目前阶段的第一要务。资产荒意味着好资产十分稀缺，因此成长性较为确定的新兴产业股是众星捧月，只要没出现极度泡沫化则坚定持有；对于主题轮动的“折返跑”，交易型选手可继续乐此不疲；而对于转型无望、产能未出清的传统产业股，或者“讲故事撑股价”的个股 ，在反弹中应坚决予以舍弃。

　　对于近阶段行情的主题性机会，我们前期分析提示了岁末年初阶段的含权次新股行情具有“11-12月份是布局期、1月份是休整与分化期、2-3月份是热度炒作期”的运行特征，相对于其他“炒一个扔一个”的概念类股票 ，仍有着更多选择机会。