华夏银行:息差收窄,不良压力持续,估值具有吸引力
华夏银行 600015
研究机构:申万宏源 分析师:陆怡雯 撰写日期:2015-11-04
2015年前三季度,公司实现归属于股东净利润139.1亿元,同比增长5.6%,与我们预期的5.8%一致。公司实现并表后每股收益1.30元,年化ROAA0.98%,环比持平,年化ROAE17.37%,环比下降6bps。
中收增长、规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
前三季度手续费净收入同比增长42.2%,贡献净利润增长8.2%,是利润增长的最主要因素。在2季度单季高基数效应下,3季度单季手续费净收入环比下降18.4%,增速有所回落,符合我们预期,预计主要是理财业务收入等受累于股市波动。前三季度手续费净收入占主营业务净收入比重同比上升4.9%至19.1%,占比较上半年下降1.8%。
规模扩张贡献净利润增长6.9%。前三季度,公司生息资产同比增长9.2%,环比增1.8%。
其中,贷款规模同比上升12.0%,环比上升0.6%;同业资产、贷款和证券投资规模占生息资产比重分别在12.3%、51.7%和20.4%,较上半年保持相对稳定。前三季度,计息负债同比增长8.8%,环比增1.8%。其中,存款规模增长依然平缓,同比增长5.1%,环比增长0.9%。
前三季度净息差同比下降13bps至2.53%,贡献净利润增长6.0%。据测算,3季度单季净息差2.49%,环比下降9bps,主要还是受连续降息和存款利率上限不断打开的大环境影响。
成本收入比持续压缩,贡献净利润增长4.8%。前三季度,公司成本收入比同比下降1.9%至35.5%,管理效率持续提升,但仍处于同业较高水平。
前三季度信贷成本同比上升2bps、环比上升11bps至0.84%,贡献利润负增长4.0%。
据测算,前三季度加回核销后的不良贷款生成率0.77%,同比上升36bps,环比上升20bps,不良贷款率1.37%,同比上升41bps,环比上升2bps。不良压力持续,公司加大拨备力度,拨备覆盖率上升2%至187%,拨贷比环比上升7bps至2.57%,仍然徘徊在监管线。
宏观经济形势短期内难以回暖,资产质量隐忧犹在,公司拨备计提和息差持续承压,4季度中收增幅持续放缓,考虑到公司估值处于行业较低水平,具有一定吸引力,维持“增持”评级,维持15/16年净利润增速5.0%/3.4%的盈利预测。对应PE为6.0X/6.2X,PB0.97X/0.87X。