习近平：中方提供600亿美元支持中非合作计划 九股爆发(4)

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　　海螺水泥:三季报符合预期,旺季优势区域回暖,并购及海外业务拓展推进

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：申万宏源 分析师：王丝语 撰写日期：2015-10-28

　　15年1-3Q净利润61亿元,同比下滑25.33%,折合EPS1.15元。公司2015年1-3季度收入379.69亿元,同比下滑13.06%;实现归属母公司净利润61亿,同比下滑25.33%,折合EPS1.15元,符合预期。其中三季度单季营收137.45亿元,同比下滑7.69%;实现归属母公司净利润13.97亿,同比下滑40.58%,折合EPS0.26元。3季度三季水泥毛利率71%,同比下滑6.15%,为10年以来同期最低水平。

　　需求低迷致价格回落,三季报业绩负增长。1-3Q公司水泥销量1.863亿吨,较去年同期增加676万吨,3季度单季公司受益外延并购项目,维持较高开工率,水泥销量7059万吨,同比增长505万吨。3季度单季公司吨毛利46元,同比下滑22元,吨费用22元同比持平,吨净利20元,同比下滑16元。业绩负增长主要因为需求疲弱下水泥价格回落,3季度华东地区高标号水泥价格248/吨,同比下滑61元,公司3季度单季水泥吨价格195元,同比下滑32元。尽管3季度煤炭价格下降以及煤电消耗效率提升,公司吨成本下降10元至149元/吨,但成本下降幅度远低于价格下滑幅度,导致业绩负增长。

　　区域供需持续改善,四季度业绩有望回暖。截止到3季度公司投产铜仁海螺(4500T/D)、贵阳海螺三期(4500T/D)、祁阳海螺三期(4500T/D),共计新增熟料产能418万吨。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,华东地区水泥市场旺季偏弱,三季度区域高标号水泥价格降至248元/吨,为08年来历史低位,同比下滑61元/吨。9月始华东地区水泥价格触底反弹,截止到10月底,合肥、南京、杭州分别累计上调水泥价格30/40/10元/吨,目前华东地区高标号水泥均格261元/吨,较8月价格底部上涨20元/吨。华东苏锡常区域主导企业10月停窑限产30%,浙江地区部企业实行检修假计划,供给端收缩区域价格有望再次推涨。进入四季度,行业步入旺季,企业普遍有反弹需求和价格上涨弹性空间,盈利水平有望阶段回升。

　　行业下行并购加速,海外扩张持续推进。15年水泥需求下行基本面整体趋弱,公司作为龙头企业抓住兼并整合机遇,并购江西圣塔集团(熟料产能480万吨),成功进入赣州打通江西南北线,未来公司有望通过兼幷收购的方式实现国内产能的增长,进一步提升市占率。公司拟参股西部水泥,股权占比20%(扩股后占比16.67%),为西部第二大股东。目前海螺水泥、西部水泥、冀东水泥为陕西前3大水泥企业,市占率高达65%,随着海螺入股西部水泥,后期陕西地区市场格局重整,区域盈利水平有望提高。在海外市场方面,印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等在建项目稳步推进,其中西巴项目(3200t/d)于9月进入设备安装阶段,未来将重点发展印尼、越南、老挝、柬埔寨和俄罗斯等国,长期来看公司预计海外投资将达100亿美元元,新增产能5000万吨。

　　盈利预测及估值。我们预计2015年公司水泥销量2.4亿吨,同比基本持平,受地产需求下滑影响水泥价格持续回落,三季度区域高标号水泥价格降至248元/吨,同比下滑61元/吨,四季度价格大幅上调承压,下调公司15-17年EPS1.60/1.88/2.35元(原1.92/2.27/2.73元),维持“买入”评级。