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　　振芯科技:立足核心元器件,打造北斗全产业链

　　振芯科技 300101

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-12-07

　　我们推荐振芯科技的核心逻辑是:1、北斗产业高速发展,到2020年我国导航产业规模有望达到4000亿,其中北斗导航占比将超过60%,达到2400亿。公司作为北斗全产业链公司,在北斗领域深耕多年,北斗终端产品市场占有率居业内领先,并积极布局北斗应用市场,未来公司将充分享受北斗产业高速发展带来的红利。2、公司在核心元器件研发领域处于行业领先地位,除北斗以外,在视频图像处理以及特种行业高性能集成电路方面具有技术优势,是首批承担“核高基”核心电子器件项目企业中唯一的一家民营企业。3、公司成立产业并购基金,外延并购可预期。

　　北斗导航产业逐渐兴起,4000亿市场空间待开发:根据国家卫星导航产业中长期发展规划,预计2015年和2020年,我国卫星导航应用产业年产值分别将超过1500亿元和4000亿元。根据相关数据显示,目前北斗占整个国内导航产业比例为10%左右。若预计北斗产业到2020年占国内卫星导航产业60%的比例,市场规模有望达到2400亿。公司作为北斗领域的龙头企业,围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”全产业链提供产品和服务,目前公司在北斗终端的市场占有率超过50%;在市场空间最为广阔的北斗应用领域,投资设立了成都新橙北斗智联有限公司,积极推动北斗在大众消费、智慧生活、快乐生活、智慧城市等领域的深度应用,公司将逐步由终端硬件提供商向运营服务商转变。

　　立足核心元器件研发,积极开拓相关领域:公司在视频图像处理元器件以及特种行业高性能集成电路方面具有技术优势,主要产品包括LVDS、DDS等,是首批承担“核高基”核心电子器件项目企业中唯一的一家民营企业。公司立足核心元器件,在安防等领域拓展,盈利能力逐步显现,未来公司将深度整合卫星导航、视频监控、图像传输等领域技术和产品,向更多的领域扩展。

　　成立并购基金,外延并购战略未变:公司2015年6月与北京静衡投资管理有限公司共同设立了基金管理有限公司北京振芯静元资本管理有限公司。公司旨在通过该基金,从市场上寻求与公司核心业务及产业链相关的标的企业,为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备,规避并购前期风险,加快产业布局,提升公司整体业绩和核心竞争力。我们预计公司的并购思路在发生改变,即由并购整合成熟型公司向初创孵化型公司转变,这样一方面可以降低整合的难度和复杂度,一方面也可以降低整合成本,但同时也可以看出,公司外延并购的战略并没有改变,未来仍可预期。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入6.37、10.10、15.21亿元,同比增长56.6%、58.4%、50.7%;归属上市公司股东净利润1.17、1.88、2.84亿元,同比增长126.63%、61.19%、50.73%,对应EPS为0.21、0.34、0.51元。考虑到公司为行业内少数布局北斗全产业链的企业,在终端等领域的较大优势,给予目标价40元。

　　风险提示:北斗应用领域拓展低于预期、北斗终端市场面临更加激烈的竞争、外延并购低于预期。