昨日离岸人民币跌破6.5 5只股大量出口最受益

（   ）

　　鲁泰A 000726

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平,秦聪 撰写日期：2015-10-30

　　投资要点:

　　公司前3Q 收入微降1.4%,归母净利润下降23%,业绩符合预期,其中单3Q 收入增速已转正:公司前3Q 实现收入45.1亿,同比下降1.4%,归母净利润5.5亿,同比下降23%,扣非净利润5亿,同比下降26%,EPS 为0.57元,符合预期。单3Q 实现收入15.7亿,同比增长7.6%,继前两个季度收入降幅逐步缩窄,3Q 单季度收入增速已经转正;归母净利润2亿,同比下降12.4%,利润降幅今年来也是逐季度缩窄。

　　前3Q 毛利率同比下降3pct,但单季度毛利率逐步提升,资产质量保持稳健:1)公司前3Q 毛利率同比下降3pct 至28%,预计主要是由于公司产品50%以上出口,欧洲需求疲弱压制订单价格,而国内人工成本等刚性上涨。但从单季度角度看,今年3个季度毛利率逐步提升,单3Q 毛利率回升至29%。公司作为行业龙头,本身拥有相对较大的议价权,且不断通过新品研发与提供设计服务来提升市场竞争力。2)销售与管理费用率分别小幅提升0.3与0.5pct 至3.2%与10.4%。净利率下降3.4pct 至12.2%。3)资产质量整体仍保持稳健,3Q 末存货较年初下降1.8亿至15.7亿,应收账款较年初增加0.5亿至2.7亿。经营性现金流净额同比小幅减少1%至8.3亿。

　　长绒棉价格今年来保持相对平稳,16年开始海外产能逐步释放,未来将充分受益于TPP 落实:1)长绒棉价格去年4Q 开始下跌,今年来基本保持平稳,目前正处在底部,预计向下风险较小,未来有上升的空间;2)柬埔寨与缅甸工厂预计16年分别释放250与100万件衬衫产量,越南纺纱工厂预计今年12月份投产,3000万米色织布预计在16年2Q 末至17年1Q 开始分三期投产,占整体近14%。海外市场劳动力成本更低廉,招工更容易,未来TPP 落实带来的关税减免也将使龙头受益。未来公司仍有望加大海外投资。

　　棉价处在周期性底部,公司今年业绩见底,明年开始随海外产能逐步释放,业绩有望逐步回升,且公司即将启动A+B 股回购,维持买入评级。公司拟以不超过10亿元回购,回购A 股价格不高于15元人民币,回购B 股价格不高于11.8港元。根据公司海外产能的释放节奏,暂不考虑回购对公司股本影响,我们小幅下调16-17年盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.84/0.97/1.11元(原16-17年EPS分别为1.04/1.19元),对应PE 分别为15/13/11倍,维持买入评级。