政策刺激助汽车行业景气度继续回升 六股进入赚钱季

　　汽车行业:政策刺激推动行业景气度继续回升

　　类别：行业研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：姚炜 日期：2015-12-11

　　11月份销量同比增长20.0%。中国汽车工业协会公布11月汽车销售250.88万辆,环比增长13.42%,同比增长20.0%。其中乘用车同比增长23.74%,商用车同比下降9.7%,11月份汽车销售表现显着超预期,主要是乘用车高增长推动。 1-11月份累计销售2178.67万辆,同比增长3.3%。其中乘用车累计增长5.89%,商用车累计下降9.7%。

　　乘用车表现继续超预期。11月份乘用车销售219.68万辆,环比增长13.4%,同比增长23.74%,11月份乘用车表现远超预期。主要有两方面原因:一方面,购置税减半政策刺激终端销量表现。根据乘联会资料,11月份终端销量增长18.4%,较上月增速提升6.9个百分点,需求继续回暖继续好於预期,另一方面,厂家为应对旺季需求,向经销商转移了较多库存。从乘联会资料中得知,11月份经销商库存增加14.1万辆。经销商月数从1.33个月略上升至1.4个月。厂家库存来看,当月增加2.5万辆,库存月数从0.35个月下降至0.36个月,由於目前终端销售比较旺,11月份增加的库存有望在12月份得到消化,预计12月份终端销售仍然有望靓丽表现。

　　SUV 月度销量再创历史新高。分品类来看,SUV 行业继续领跑各细分子行业,11月份 SUV 当月销售71.62万辆,同比增长72.1%;其他品类方面,MPV 销售21.84万辆,同比增长8.8%。轿车当月同比增长9.1%,微客同比增长7.0%。1-11月份累计来看,SUV 累计增长51.1%,表现最好,SUV 增速继续攀升,月度销量再创历史新高,SUV 强劲表现可能也与购置税减半政策刺激有关,一些车企纷纷推出1.6升及以下车型。已公布的豪华车表现来看,11月份豪华车销量增速出现分化,其中宝马/宾士分别同比增长3.2%/38.7%,上月增速分别为5.0%/42.9%,宾士表现好主要是受益於国产化新车型的产品周期。

　　11月自主品牌和德系环比反弹最明显。11月份各车系市场份额继续分化。环比来看,自主品牌和德系品牌市场份额出现反弹,其余车系分布出现不同程度的下滑,具体来看,11月份自主品牌和德系市场份额分别为41.9%/18.2%,较上月均反弹0.2个百分点,自主品牌和德系反弹较多可能是由於自主品牌车型1.6升以下车型占比较多。其余车系来看,日系/美系/法系分别下降0.4/0.1/0.1个百分点至15.7%/12.4%/3.3%%,日系车多以自然吸气为主,排量相对偏大,份额有一定影响。同比来看,自主品牌同比上升幅度最多,韩系同比下降最多。自主品牌上升最多显示出自主品牌的竞争力在逐步增强。

　　商用车整体表现仍然较为惨澹。11月份商用车销售31.2万辆,环比增长9.6%,同比下降1.1%,11月份商用车重新回归负增长。重卡来看,11月份整体表现仍然较差。根据第一商用车网,11月份重卡销售4.5万辆,环比下降0.5%,同比下降16.9%,跌幅较上月有所放大。1-11月份重卡累计49.9万辆,同比下滑27.3%。重卡整体表现仍然非常惨澹,重卡未来能否表现仍可能要寄希望於房地产市场的复苏以及其他财政扩张政策的推动。

　　维持行业领先投资评级。总体来看,由於购置税减半刺激效应,11月份乘用车终端销售表现显着好於预期,同时由於较好的销售前景,厂家转移库存增加,在乘用车的推动下,整体汽车销售增长达到20%,结构中SUV 和新能源汽车仍然是亮点。未来来看,预计购置税减半效应继续发酵,同时由於部分补贴政策在年底可能退出刺激短期购买行为,12月份行业销量增速有望继续上行,我们继续维持行业领先评级。投资策略上,我们认为行业景气度回升可能会继续刺激未来汽车股价表现,整车中关注成长性较好的吉利汽车、广汽集团和华晨中国,低估值的东风集团股份和长城汽车,经销商关注估值较低的中升控股和正通汽车。