德国总统将首次访华：工业4.0迎来炒作机会 八股腾飞(7)

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　　汇川技术:业绩符合预期,未来三大高增长点值期待

　　汇川技术 300124

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-03-01

　　公司2015年收入同比增长23.53%,归母净利润同比增长24.14%,业绩符合预期。汇川技术发布2015年业绩快报,营业收入27.70亿元,增长23.53%;营业利润7.24亿,增长17.42%;利润总额9.26亿,同比增长19.38%;归属母公司股东净利润8.27亿元,增长24.14%;归属母公司股东净利润率为29.86%,同比增长0.15%;每股收益1.04元,公司业绩快报整体符合预期。2015年第四季度收入为8.99亿元,同比增长38.51%,环比增长18.37%,同比增速与第三季度37.13%比略有增加;第四季度营业利润2.04亿元,同比增长5.51%,环比下降9.19%,主要是因为第四季度新能源汽车控制器收入占比显著提升,同时第四季度销售返点比例提高和年底计提奖金所致;第四季度利润总额2.85亿,同比增长19.48%,环比增长4.71%,利润总额增速高于营业利润,预计营业外收入增加较多;第四季度归母净利润2.41亿元,同比增长19.50%,环比下降5.91%,净利润率26.80%,同比下降4.26%,环比下降6.92%。公司此前1月27日发布利润分配预案,大股东汇川投资提议向全体股东每10股派息5元,以资本公积金每10股转增10股。

　　新能源汽车电机控制器2015年预计同比增长120%以上,2016年预计仍将实现40%以上的高增长。2015年我国新能源汽车产量达37.9万辆,同比增长4倍,最新工信部数据显示,2016年1月,我国新能源汽车生产1.61万辆,同比增长144%,其中,纯电动商用车生产2422辆,同比增长80%,插电式混合动力商用车生产834辆,同比下降4%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商,行业技术优势显著,2015年前3季度新能源汽车电机控制器实现3.53亿元收入,同比增长150%。宇通客车2015年客车总销量6.7万辆,新能源客车销量约2万辆,同比增长超过180%。我们预计汇川新能源汽车电机控制器2015年实现6亿以上的收入,同比14年2.94亿元实现120%以上的增长。宇通客车1月销售客车7518辆,同比增长69.7%,新能源客车销量预计1000辆左右,同比增长约3倍,我们预计宇通2016年新能源客车销量将超过2.5万辆,同时考虑到汇川技术去年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入,2016年也将开始进入收获期,我们预计公司新能源汽车控制器16年仍将有40%以上的高速增长,收入规模有望与第一大产品电梯一体保持相当的规模,2017年有望成为第一大产品。

　　通用伺服2015年预计增长60%左右,注塑机伺服略有下降,2016年预计通用伺服仍将保持50%以上的增长。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,目前已是国内最好。虽然近两年宏观经济增长放缓,但公司重点开拓电子、锂电等景气度较好行业并提供解决方案,2015年保持了高速增长的态势。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术,甚至解决方案一起打包销售,在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现,产品进口替代情况较好,增速预计会高于松下、安川、台达等外资品牌,有很大的增长潜力。2015年前三季度通用伺服实现收入1.49亿元,同比增长60%,我们预计全年增速在60%左右,收入或达到2.2亿元左右。通用伺服潜在市场大需求好,有望成为公司下一个重要级的产品,也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品,也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外,注塑机专用伺服2015年上半年因为宏观经济的影响下滑18%,为0.742亿元,三季度有所好转,去年前三季度实现销售收入1.11亿元,同比下滑约12%,我们预计四季度注塑机伺服进一步好转,预计2015全年下滑幅度在10%以内,2016年注塑机伺服需求有望维持稳定。

　　电梯一体机业务和通用变频器2015年略有增长,电梯一体机预计2016年略有增长,而通用变频器预计将有15%增长。公司电梯一体机产品随着房地产投资的下滑导致去年上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,但自5月开始订单转增,同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场,去年上半年收入3.8亿略有下降,三季度电梯一体机业务有所好转,前三季度实现收入6.52亿,同比2014年6.5亿略有增长。电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略,其中对外资品牌的渗透公司一直稳步推进,未来外资的核心梯种逐步推出,将会有很好的切入机会;随着电梯新标准的出台,预计也将会有一些新的销售。2015年我们预计电梯一体机业务略有增长,市场过于担心电梯一体机业务的下滑,实际上我们认为2016年电梯一体机仍将保持略有增长的态势。通用变频的需求与宏观经济关联度很大,2015年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,主要是公司细分领域有所发力,公司抓住一些细分行业的结构性新需求,通用变频2015年上半年收入2.1亿,下滑约3%,下半年情况有所好转,前三季度实现收入3.14亿,同比略有增长,第四季度进一步好转,不过全年仍然只有个位数的增长,但是市场份额得到了有效的提升。2016年公司在通用变频器领域的竞争优势有望进一步加强,进口替代进一步加速,通用变频器有望实现15%增长。

　　苏州地铁大订单2016年开始进入收入确认期,新线突破值得期待,轨交业务开始爆发且未来将成为公司重要业务支柱。江苏经纬2013年交付完成苏州2号线后,2014年开始交付苏州4号线的订单,4号线订单包含40列*4动2拖,预计为几个亿的规模,同时公司在青岛也有轻轨项目中标,汇川持有江苏经纬50%股份。江苏经纬2014年收入6267万,2015年前三季度并表收入很少,仅1000万左右,2015年全年收入预计与2014年处于相当水平,而2015年12月份中标的苏州地铁3号线4.26亿元订单,将在16/17年交付,因此2016年开始轨道交通将开始显著贡献收入和利润。同时江苏经纬在跟踪的项目,地铁方面,除了苏州外,无锡、深圳、郑州等城市都在紧密跟进,汇川在深圳耕耘多年,我们预计2016年将有所突破;有轨电车领域苏州、青岛等地项目都在跟踪;轻轨方面,公司11月11日公告中披露2015年轻轨有一些订单,其它城市也都在持续跟进。汇川和江苏经纬在推进斯柯达技术消化上进展也很顺利,后续盈利能力也有望进一步提升,我们预计江苏经纬将在2016年开始迎来业绩爆发性增长,同时潜在目标市场容量在100亿/年,江苏经纬作为唯一的有业绩的民营企业,且只有南车时代和几家外资企业竞争的格局之下,汇川在轨道交通业务上将有望取得较高的市场份额,未来有望成长为公司的一大业务支柱。

　　公司工业4.0卡位极好,前期规划将使用不超过8亿元设立并购基金,预计后续外延仍将推进,有望率先成为工业4.0的巨头。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势,工业4.0卡位极好。公司2015年10月27日发布公告,拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金,公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域,与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产,主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司11月12日发布公告,拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,公司出资1亿元;1月22日发布公告,公司出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金;预计后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局,汇川有望率先成为工业4.0的巨头。

　　盈利预测和估值:我们预计2016-2017年EPS分别为1.39/1.83元,同比增长33/32%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2016年40倍PE,目标价55.6元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。

　　风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。