超20省市推海绵城市项目 六股开启新纪元(6)

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　　伟星新材:零售、工程齐发力支撑全年高增长

　　伟星新材 002372

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-04-12

　　事件描述

　　公司公告2015年年报,实现营收27.5亿元,同比增长16.7%;归属净利4.8亿元,同比增长24.9%;折EPS0.84元。

　　事件评论

　　零售+工程并举的战略得到体现,全年增长加速。2015年,全年实现收入同增16.7%,分产品看,PPR和PE分别同增21.5%和10.3%,我们判断,PPR增长加速主要是地产销售回暖尤其是华东等地区传导至家装材料的效应得到率先显现,PE增长主要来自于公司战略上做了经营调整。分区域看,华中华南收入增速超30%,高于华东13%水平的原因已经仅非低基数,更核心逻辑在于品牌渗透率提升下外围市场增长动力较为充沛。毛利率整体提升2.8个百分点,其中PPR增长4个百分点,PE增长1.2个百分点,消费属性支撑的终端价格管控力在毛利率上得到进一步体现。费率提升1.14个百分点,其中销售、管理、财务费率分别提升0.82/0.20/0.12个百分点;投资收益增加了1000万,主要是理财产品贡献;营业外净收入同比下降600万,降幅37%,主要是政府补助减少;最终公司全年净利率17.64%,归属净利润4.84亿元,同比增长25%。

　　单季度改善加速。4季度营收9.2亿元,同增28%;毛利率44.64%,提升3个百分点,改善幅度较前3季度都有所加速,最终15Q4归属净利1.5亿元,同比增长44%。进一步,我们判断16Q1ppr收入仍然能有超过25%的增速,主要仍来自于地产销售回暖的传导以及ppr管应用的滞后性,pe受开工季节性影响可能略弱,同时成本端改善下预计16q1整体盈利能力有进一步改善。

　　股权激励定调,释放较足信心。2016年初公司公司公告第二期股权激励方案,我们测算公司实现解锁未来3年实际净利润增速分别为16.27%、9.73%、10.09%;考虑到公司良好经营素质和管理层口碑,我们认为这一解锁条件极大破除了市场对于地产销售带来的担忧,同时完成解锁只是一个底,进一步增长的信心和空间都值得期待。

　　质地过硬,战胜行业。目前塑料管行业增长仅为个位数,我们认为伟星具备持续战胜行业的能力:一方面,品牌影响力已经树立,消费升级下的高端产品胜出的逻辑逐步兑现;同时,星管家覆盖面逐步扩大化,消费者对于伟星品牌的认知和粘性将进一步增强,而公司也可依托星管家积累的用户资源信息做进一步的业务外延。预计16/17年EPS为1.00、1.21元,对应PE18、15倍,买入评级。