事件:1、公司与武汉天龙投资集团有限公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司(目标公司)51%股权的相关事项签署了股权转让协议。据协议约定,公司以共计81,600万元价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。交易金额为81,600万元,占公司最近一期经审计净资产的16.88%。黄鹤楼估值16.1亿,我们估计15年收入5-6亿,相当于3xPS。2、业绩承诺:交割日后第1-5年,含税收入为8.05、10、13、17、20.4亿(税后6.8、8.6、11.1、14.5、17.4亿),同比增长25%、30%、31%、20%,增速高于目前古井的约15%的三年复合增速。3、业绩补偿与约定股权回购条件:目标公司每年的销售净利率不低于11%(1)若目标公司每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率,差额部分现金补足;(2)目标公司连续两年的销售净利率低于11%时,转让方有权回购受让方所持目标公司全部股权,回购价格为受让方支付的本次股权转让价款总额人民币81,600万元。4.分红方式:目标公司以现金分红方式向股东进行分红,每年现金分红比例为预期可分配利润的50%。
投资评级与估值:根据公告收购还需经安徽省亳州市国资委批复后方可实施,并表时点尚不明确,不考虑并表因素,我们维持盈利预测,16-18年EPS为1.63、1.92、2.22元,增长15%、18%、16%,目前PE为23、20、17倍,维持买入评级。如果按照业绩承诺考虑明年并表,则增加收入6.8、8.55亿,按11%净利率假设,增厚利润3800、4800万以上,对应EPS为0.08、0.1元。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化,一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场,一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定,百元价位段以上基本由古井和口子窖占据,加上消费升级的带动,基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16年公司在营销投入和资本运作上动作颇多,加速省外扩张步伐,我们看好公司的全国化进程,并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。
收购黄鹤楼将加速古井的全国化进程。1、特质黄鹤楼酒是中国十七大名酒之一,具有名酒基因和品牌优势,收入规模一度在10亿以上,2012年行业调整后有所下滑,估计5-6亿左右,但市场基础仍在,具有快速恢复的潜力;2、湖北的地理位置有利于古井完成向华中的扩张,而古井自身品牌则主要向华北、华东渗透,两个品牌区域互补性较强;3、核心价位带相同,黄鹤楼核心价位段在50-200与,包括黄鹤楼原浆系列和黄鹤楼酒系列,与古井的核心价位带相同,古井擅长这个价位带的精细化运作,有利于古井输出其管理运作模式,实现黄鹤楼的快速恢复。
股价表现的催化剂:收入增速超预期,资本运作。
核心假设风险:中低档白酒竞争加剧,弱势市场难以破局。
50.00 | 9.62 | 50.00 | 1846.00 | 3.66 | 0.13 | |
98.72 | 8.45 | 68.72 | 3644.79 | 1.96 | 0.26 | |
70.00 | 3.83 | 70.00 | 2584.40 | 2.65 | 0.18 | |
70.98 | 7.54 | 70.98 | 2620.67 | 2.61 | 0.19 | |
32.35 | 9.07 | 32.35 | 1194.48 | 3.50 | 0.08 | |
95.00 | 8.82 | 55.00 | 3507.40 | 4.92 | 0.25 | |
15.06 | 6.98 | -2.79 | 555.88 | 2.80 | 0.04 | |
4.00 | 8.81 | 4.00 | 147.68 | 2.77 | 0.01 | |
59.03 | 8.39 | 59.03 | 2179.34 | 5.25 | 0.15 | |
67.88 | 5.77 | -2.69 | 2506.25 | 5.21 | 0.18 | |
84.99 | 9.62 | 10.00 | 3137.77 | 3.12 | 0.22 | |
1.67 | 5.78 | 1.67 | 61.63 | 5.01 | 0.00 | |
2.65 | 7.89 | 2.65 | 97.84 | 2.28 | 0.01 | |
9.10 | 7.32 | 0.70 | 336.05 | 0.79 | 0.02 | |
337.82 | 8.58 | 237.82 | 12472.49 | 3.54 | 0.88 | |
14.00 | 6.86 | 14.00 | 516.88 | 0.55 | 0.04 | |
401.67 | 2.10 | 401.67 | 14829.73 | 1.08 | 1.05 |