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　　赣锋锂业:原料瓶颈将突破,定增加码全产业链布局

　　赣锋锂业 002460

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-03-17

　　公司2015年业绩快报披露营收13.5亿(+54.68%),归母净利1.21亿(+41.59%)。由于碳酸锂供不应求局面短期内难以缓解,碳酸锂价格将维持高位,公司业绩将高速增长。公司是产业链布局最为完善的锂盐加工龙头,已布局锂资源、锂盐加工、正极前驱体、锂电池生产以及正极材料回收提锂。

　　投资要点:

　　锂盐加工龙头,同时具备卤水提锂和矿石提锂技术,加工成本具备竞争优势。公司作为锂深加工龙头,同时具备锂辉石提锂、卤水提锂、锂云母提锂技术,目前拥有碳酸锂产能5,000吨、氢氧化锂8,000吨、金属锂1,500吨、丁基锂500吨、氟化锂1,500吨。今年随着原料瓶颈解决,还将释放6000吨碳酸锂产能和2000吨氢氧化锂产能。另公司拟定增建设1.5万吨碳酸锂产能。

　　多渠道布局上游锂资源,6月Mt锂矿投产,解决原料瓶颈,新增锂盐加工产能将得以释放。1)锂矿石方面,公司与参股子公司RIM签订年产20万吨锂精矿包销协议,据当前进展,Mt矿6月份投产无压力。另公司100%收购的江西锂业3月底可投产,初期产能1万吨,2017年可拓展至6万吨。因此今年公司锂精矿有10万吨,可满足1.25万吨碳酸锂生产;明年21万吨锂精矿,满足2.5万吨碳酸锂生产。2)5,000吨正极材料回收提锂项目已投产,对应的可供应1,000吨碳酸锂,由于正极材料回收价格低廉,此项目经济性高。3)SQM卤水供应稳定,可以满足公司5,000吨碳酸锂生产。4)年初拍卖竞得4,000吨氢氧化锂。不包括国内其他渠道,此四者即可支持公司今年2.15万吨碳酸锂生产,基本可满足公司的锂盐生产,按照碳酸锂13万/吨的价格,产值达28亿。

　　拟定增14.7亿元,进一步完善公司产业链布局。公司拟建设年产1.25 亿支18650锂离子动力电池项目,单支容量2.6-2.8Ah,总共约1.2Gwh,产值约15亿,预计2018年可投产。同时公司已布局4,500吨三元正极前驱体生产,目前处于批量供货阶段,年内可完全投产,产值约4亿。

　　投资建议:不考虑增发,预测公司15-17年的EPS为0.35/0.96/1.39元,对应PE为116/42/29倍。给予明年40倍PE,对应目标价55元,强烈推荐。

　　风险提示:锂矿产能释放不达预期,碳酸锂价格下降