军队基药制度建设正式全面启动 6股抢筹行情一触即发(2)

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　　众生药业:并表增厚业绩,增长动力充足

　　众生药业 002317

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-04-21

　　事件描述

　　众生药业发布2015年报:营业收入15.78亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,同比增长32.13%,每股收益0.40元;扣非净利润2.89亿元,同比增长32.08%;公司拟每10股派1.35元(含税)。

　　2016年一季报:营业收入4.17亿元,同比增长27.83%;归属于上市公司股东的净利润9271万元,同比增长42.90%,每股收益0.13元;扣非净利润9202万元,同比增长49.48%。

　　事件评论

　　并表增厚业绩,成本改善明显:2015年公司收入同比增长21%,净利润增长32%,扣除先强并表影响,收入增长约12%,净利润增长约3%;公司毛利率同比提升3.21个百分点,主要因为中成药(三七等原材料降价)和化药(先强并表)毛利率提高所致;销售费率增加0.21个百分点;管理费率减少0.22个百分点;财务费率上升0.32个百分点,主要是受报告期内利息支出增加影响。

　　中药血栓通有望维持稳增,化药有望实现较快增长:2015年公司中成药收入同比增长7%。预计核心品种复方血栓通胶囊销量增长超过20%,该品种已在北京、广东、河南、浙江、上海、四川等28个省市中标,其中,山东、上海等几个用药大省均是新增基药中标地区,未来有望维持稳健增长。预计二线潜力品种脑栓通胶囊销售额过亿,未来有望借助复方血栓通胶囊的市场推广经验和市场资源,成为公司的第二增长极。公司化药收入增长47%,新增特色原料药业务(收入约4000万元),主要系先强去年6月并表所致。先强生产、销售于2015年恢复正常,产品线在抗病毒类、抗生素类、产科等领域对公司形成较大互补,代理商网络丰富,2015年公司整合效果初显,实现业绩承诺,看好未来2年承诺业绩的完成,公司化药板块有望实现较快增长。

　　外延加减法结合,增长保障十足:2015年5月公司通过收购先强药业,搭建化药平台。在这之前公司先后收购了广东八达制药、益康中药和凌晟药业,完善了在冻干粉针剂、中药饮片、中药种植和原料生产方面的产业链布局。公司外延动作不断,并通过业绩承诺保障利润。因连续2年业绩承诺不达标,公司于今年3月剥离凌晟药业。稳健的外延步伐为公司的业绩增长提供了强有力的保障。

　　维持“买入”评级:公司拥有复方血栓通胶囊、脑栓通、众生丸等优质独家品种,有望借基药放量、省外市场拓展打开成长空间;先强药业丰富了产品线和营销模式,提高了盈利能力;公司外延有望持续推进。预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.60元、0.74元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“买入”评级。

　　风险提示:主产品增速放缓;先强业绩不达预期