盐业改革大幕拉起：利好行业长期有序发展 抢筹两只股(2)

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　　新都化工:盐改中最受益的生产端民营企业,村镇理财娱乐龙头

　　新都化工 002539

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点

　　食盐结构升级推动行业发展,食盐行业盈利远超一般调味品。品种盐(除碘盐外)代表了产品升级的大方向,食盐行业规模约为800万吨,品种盐占20%,随着健康和食品安全诉求提升以及企业盈利驱动,预计品种盐在食盐中比例在3年内将提升至50%以上,提升空间巨大。品种盐仅考虑生产端,新都化工毛利率接近40%,如放开销售端预计毛利率超过50%,盈利能力强于其他调味品和大众食品。

　　根据发改委等相关部门信息,16年内盐改方案有条件有步骤的推出属大概率事件,用有生产牌照的民营企业最受益。(食用碘盐生产端出厂价500元/吨,终端价格4000元/吨),盐改放开的销售环节收入约400-600亿,毛利320-520亿。千年的专营体制开放注定不会一蹴而就,部分放开或优化专营概率大,我们猜测98家生产牌照企业最为受益,可能的盐改路径1)生产牌照资源稀缺,体制内生产企业可以销售(通过并购生产牌照不经济,几亿元收购微利或者亏损的资产同时还有几万员工安置问题,短期民营企业动力不足)2)跨区销售让各省盐业公司竞争,企业间市占率将会有明显差别,对机制灵活的体制内民营企业和混改的国企最为利好。

　　新都化工目前是体制内最具备优势的企业:1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的企业,品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐,公司在上游产能全国布局占行业30%+,吨成本最低,形成有效壁垒。2)销售端壁垒。公司与14家盐业公司合作,覆盖100万家终端,提前占领渠道资源。3)公司收购四川泡菜龙头新繁食品和郫县豆瓣酱企业望红食品,打出川味复合调味料组合拳抢占渠道资源。

　　哈哈农庄是目前农村生活娱乐电商的唯一平台,先发优势最为明显。1)农村最大的优势是负债端资金成本极低,目前农民有万亿规模定期存款,新都作为渠道对接了先锋金融和平安信托为农民通过有担保的理财,息差3-5%,春节后推广,目前流水超过6亿元。2)新都的哈哈农庄游戏比赛在各大村镇火爆进行,多家世界消费品企业提供冠名权,预计16年游戏+理财流水超过50亿3)新都耕耘农村20年,盐业+复合肥实体渠道超过百万家,农资上市公司唯一一家轻资产运营农村生活娱乐平台具有稀缺性。

　　盈利预测与投资建议。11-15年益盐堂净利CAGR为50%+,预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿,给予2xPS对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级,强烈推荐。

　　风险因素:盐改进度不达预期,哈哈农庄推广不达预期。