环保部长:十三五环保政策扶持投入猛 5股崛起(5)

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　　铁汉生态:订单大增资金充沛业绩有望快速增长

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：中原证券 分析师：吴剑雄 撰写日期：2016-06-02

　　受益于“水十条”政策逐步落地、环保投资增加和PPP政策推进落地,公司2016年前5个月订单大爆发。公司资金状况良好,资金能支撑公司订单的落地实施和业绩的增长。饱满的订单和坚实的资金支持有望使得公司业绩超预期快速增长,估值较合理,公司也将受益于刚刚公布的“土十条”。将公司投资评级提升至“买入”。

　　事件:

　　近日,对铁汉生态做了实地调研,公司高管对公司的发展现状、发展战略、订单情况、资金情况、应收账款及其他具体问题做了详细介绍解答。

　　点评:

　　1、公司收购了北京星河园林,形成优势互补,且能直接形成业绩贡献。公司以支付现金(1.69亿)及定向发行股份(作价6.76亿)完成收购星河园林100%股权。星河园林具有良好的品牌美誉度、强大的苗木资源(1万多亩苗木资源)、优秀的设计施工一体化能力以及有竞争力稳定的核心团队等竞争优势,已发展成为京津冀中高端地产园林景观领军企业之一。星河园林被并购之后,能够借助上市公司的平台和资金优势,克服原来制约其发展的资金劣势,加大力度拓展地产园林业务,进一步提升盈利能力,星河园林承诺16-17年净利润分别为8450万和10985万,根据公司目前的市场地位、订单及上市公司的支持力度等现实,我们认为公司有把握实现其业绩承诺。

　　2、通过外延收购和设立生态产业并购基金等方式,公司生态修复和环保业务有望加快发展。收购广州环发环保80%的股权(公司16年承诺净利润不低于1700万元),弥补了公司过去缺乏水处理领域资质的短板,增强了公司生态修复和市政园林领域订单获取能力和施工能力。公司设立浙商铁汉(深圳)生态产业并购基金,用以收购中国水务投资有限公司6.4%的股权及新疆昌源水务集团有限公司10%的股权。公司水务处理方面的订单明显增加,2016年新增近56亿订单绝大部分包括水处理业务。

　　3、受益于PPP推进和污水处理领域投资增加,公司订单有望大增。

　　(1)当前宏观经济增长动力减弱,尤其是民间资本投资大减,增加基建投资,尤其是环保领域的投资成为地方政府保增长的着力点。

　　(2)“水十条”之后,相关的项目开始逐步落地,尤其是PPP进一步推进,包括污水治理的市政和生态修复工程项目明显增多。截至5月底,公司已经中标的新订单约56亿元,根据目前的宏观形势和公司的竞争力,我们预计公司2016年订单有望超过80-100亿的水平。

　　4、公司资金链良好,足以支撑订单签订和项目实施。公司所处的市政园林和生态修复行业具有典型的资金密集型特点,资金是支撑业绩增长的关键性因素。我们认为公司的资金链足以支撑公司的订单落地和业绩增长。

　　(1)经过增发之后,公司的库存现金充沛,1季度末,公司的现金达到20亿元,如果按照工程款支付的特点,公司目前的库存现金可以支撑60亿元的工程。

　　(2)公司资产负债率还有增加杠杆的空间。与可比上市公司比,公司的资产负债率还较低,季度资产负债率为46.15%,还能获得银行贷款支持。

　　(3)PPP模式工程的工程款回款速度有望较BT模式快。公司目前的项目大多是PPP项目,经过筛选之后的PPP项目质量都较好,回款有保障,回款速度较BT快,公司垫资的压力减小。

　　5、对财务报表几个疑虑的解释。

　　(1)毛利率减少的问题。15年公司的毛利率为26.89%,较14年下降了4个百分点。主要原因在于15年结算的工程中,有部分是外包的土建工程,该部分的毛利率较低,拖累了整体毛利率。16年这样的工程少,预计16年的毛利率将会提升至过去平均水平。

　　(2)商誉问题。公司16年1季度商誉值为7.24亿元,主要源于溢价收购星河园林。星河园林承诺的16-17年净利润分别为8450万和10985万,根据处理商誉的会计准则,如果达不到承诺的净利润,将会相应做资产减值损失。根据星河园林目前的经营状态,公司完全有能力完成承诺的业绩,实际发生计提资产减值损失的可能性较小。

　　6、盈利预测与投资评级。公司目前的在手订单充裕,订单实施所需的资金有保证。预计公司2016-2017年的营业收入分别为41.81亿元和54.84亿元,归母净利润分别为5.36亿元和7.25亿元,每股收益分别为0.53元和0.72元,5月31日股价对应的市盈率分别为24.07倍和17.82倍。由于公司的订单丰富,资金充沛,业绩有望快速增长,“土十条”于5月31日发布,公司将明显受益于“土十条”,公司目前的股价较安全,将公司投资评级提升至“买入”。

　　7、风险提示:

　　(1)地方财政收入减少导致PPP项目落实不力的政策风险;

　　(2)估值的系统性风险。