通用航空业将全面放开竞争性领域价格(2)

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　　东方航空:转型航空服务集成商,油价低位助力业绩增长

　　东方航空 600115

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-05-31

　　投资逻辑

　　立足上海,改革发展打开新局面:2015年,公司旅客运输量达到9378万人次,上海已成为中国最大的航空枢纽。从2002年新东航成立,到2008年应对生存危机,2010年重组上海航空,保障世博会,2011年加入天合联盟,2015年引入达美航空作为战略投资者,2016年拟引入携程定增,公司完成了转变与转型,实现新发展。

　　推进枢纽网络战略,向现代航空服务集成商转型:公司以上海为核心枢纽,以昆明、西安为区域枢纽,明确推进枢纽网络战略,在三大枢纽的市场份额保持第一(以旅客吞吐量看公司份额,上海为40.3%,昆明为36.9%,西安为30%,北京为18%)。加入天合联盟后,持续开拓国际市场,近年来国际运力占比不断提升,2015年达到30.4%。全资子公司中联航转型低成本航空,运营B737系列飞机33架,2015年增加非航收入超过4000万元,直销占比提升至47%,实现净利润2.63亿元。公司创新商业模式,延伸服务范围,成立东航电商,推出“东航产地直达”,推进空中互联平台项目建设,逐步实现北美等航线空中互联服务全覆盖及空中商城购物等功能,与携程合作布局航空+旅游产业链,携程承诺以30亿元参与东航定增。

　　人均收入提升增强航空消费属性,油价低位助力公司业绩增长:人均收入提升激发因私出行需求,航空消费属性增强,出境游火爆。公司客座率中枢提高,从65%以下提升至目前80%左右,盈利能力提升,2009年至今实现持续盈利。今年油价同比仍有较大降幅,国内航油出厂价一季度同比下降约35%,5月份同比依然下降26.5%,公司美元负债占比从73%已下降到50%,对汇率波动的敏感性下降,且预计今年人民币对美元贬值幅度,相对去年近6%的幅度,同比有大幅改善空间。

　　敏感性分析显示,公司今年净利润增速达到40%是大概率事件:从油价和汇率的双变量敏感性分析来看,燃油成本变化5%对净利润的影响,要比人民币对美元汇率变化1%对净利润的影响大,假设2016年燃油成本同比下降15%,以价保量,国内票价同比下降3%,国际票价同比下降6%,若2016年人民币对美元贬值不超过3%,公司净利润增速仍能达到39%。

　　投资建议

　　我们看好人均收入提升促进因私出行,民航消费属性增强,迪斯尼带来长期增量客流,达美航空与携程的战略入股帮助公司发力国际市场,布局航空+旅游产业链。预计2016-2018年EPS为0.511元、0.581元和0.612元,当前股价对应2016-2018年的PE分别为13倍、11倍、11倍。 风险提示

　　经济放缓拖累民航需求,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。