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　　广博股份:并购因政策收紧终止 跨境业务链仍继续布局

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-06-22

　　事件

　　6月19日晚间,公司发布公告,终止拟发行股份及支付现金方式购买汇元通100%股权及发行股份进行配套募资的相关事宜,改以8580万美元受让汇元通26%股权,汇元通仍保持业绩承诺规模,即2016-2018 年税前利润不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。

　　简评

　　原定增收购汇元通100%股权及配套募资方案因政策收紧而终止,跨境服务业布局仍在继续。(1)我们认为此次并购方案终止主要受政策收紧等因素影响,项目推进时间预计大幅延长,导致公司选择申请撤回申请;(2)公司虽终止重大资产重组方案,但改以现金参股汇元通26%的股权,而持有汇元通25%股权的宁波融畅为公司关联方,其有限合伙人之一宁波融合为广博董事长、董事及职工代表监事、高管等投资设立,另一有限合伙人任中杭为广博股份现任董事。通过此次参股,广博股份及其关联方直接和间接持有汇元通51%股权,对汇元通的经营发展有着绝对控制权,也再度彰显公司对汇元通质地和发展的认可。

　　传统主业与互联网新业并拓,灵云传媒并表推动业绩大增。收入方面,2015年公司文具业务出口得益于人民币贬值、海外渠道建设及自主品牌推广等大幅增长,互联网业务得益于灵云传媒5月完成收购后下半年并表贡献和跨境电商业务实现营业收入等共同影响而大幅增长60.58%,2016Q1营收持续大幅增长59.32%;同时,互联网业务的大幅增长提升了公司净利润率水平,公司2015年和2016Q1归母净利润分别增长786.89%、255.82%。

　　互联网转型战略稳步推进,跨境支付产业链布局日趋完善。(1)互联网营销--2014年并购灵云传媒,打造流量入口,业绩贡献显著;(2)电子商务解决方案--2015年参股泊源科技,旨在为中小电子商务企业提供电商解决方案,完善跨境支付产业链中卖家服务环节;(3)跨境电商平台--环球淘,在已有的B2B经营模式基础上,着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C一站式交易平台。

　　参股汇元通布局跨境支付,完善产业链重要环节。(1)汇元通为领先的跨境支付服务提供商。汇元通可为客户提供定制化一站式跨境支付服务解决方案,核心客户Uber的高速发展对公司业绩推动较大。(2)2016Q1汇元通业绩亮丽,全年业绩有望超预期。根据公司公告,汇元通2016Q1实现净利润580万美元,对应税前净利润应为773万美元,已完成全年业绩承诺27%左右,考虑到相关行业旺季往往集中在年中至年底,预计汇元通全年业绩超预期概率较大

　　投资建议:广博股份文具主业稳健发展,互联网转型持续推进,跨境服务产业链布局日趋完善。我们认为,此次收购汇元通100%股权计划终止,公司将股权收购比例暂下调至26%,但其战略持续推进的步伐仍未停止。在不考虑汇元通并表的前提下,预计公司2016-2017年归母净利润分别为1.07、1.32亿元,分别增长30%、24%,对应EPS分别为0.23、0.29元/股,对应PE分别为81、65。若假设汇元通四季度可开始贡献业绩,按其业绩承诺预测,则预计公司2016-2017年归母净利润分别为1.16、1.53亿元,对应EPS分别为0.25、0.33元/股,对应PE分别为74、56。考虑到公司目前战略推进低于预期,近期仍有调整压力,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险因素:传统主业发展放缓,灵云传媒及汇元通等公司未能完成业绩承诺