国务院推动物流发展 完善冷链运输服务规范 8股井喷(4)

（   ）

　　象屿股份:收入快速增长,政策波动难撼市场地位

　　象屿股份 600057

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03

　　事件描述

　　象屿股份公布2015年年报,公司营业收入同比增加23.85%至599.23亿,毛利率同比上升0.44个百分点至3.81%,归属净利润同比上升1.89%至2.89亿,实现EPS为0.28元。

　　公司同时公布2016年一季报,营业收入同比增加82.92%至195.92亿,毛利率同比下降0.77个百分点至3.03%,归属净利润同比上升5.32%至0.78亿,实现EPS为0.07元。

　　事件评论

　　收入维持较快增速,期间费用上升导致利润低增长。公司收入同比增加23.85%至599.23亿,主要来自于大宗商品采购供应业务的收入快速增长。受益于成本控制得当,毛利率同比上升0.44个百分点至3.81%,毛利同比增加6.5亿(或40%)。不过,归属净利润仅小幅上升1.89%,主因在于:1)公司新增木材供应链业务增加销售费用,薪酬费用增加以及汇率波动致汇兑损失增加,2015年三项费用同比增加29%至20.44亿,对归属净利润形成约4.6亿的影响;2)少数股东损益同比大幅增加141%至1.74亿,对归属净利润形成约1亿的影响。

　　通过定增完成产能扩张,象屿农产贡献公司净利8成。2015年,象屿农产合并实现营业收入65.38亿,同比下降6%,净利润3.74亿元,同比上升41%。象屿农产贡献的净利润占公司净利润的81%,是公司最重要的利润来源。同时,公司通过2次定增大幅扩张产能,截至2015年末,象屿农产拥有粮食仓容能力约1700万吨,粮食日烘干能力约15万吨。公司主要通过合作种植以及合作收粮提升市场渗透率:1)象屿农产与逾180家种植大户开展合作种植业务,为农户提供包括资金、种肥、农机、技术服务、保险等系列综合化种植服务,合作种植面积达230万亩,实现合作种植收益0.5亿元;2)与粮食收购主体合作收粮,实现合作收粮收益3.31亿元。

　　维持“买入”评级。国家取消玉米临储之后,我们认为当地的粮食仓储价格将从国家定价逐步转变为市场定价,而象屿在粮食仓储环节的市占率既高于上游种植端,也高于下游加工端,市场定价对公司的盈利能力不会造成根本性的影响,我们看好公司“种植+流通+贸易”的全国性粮商地位,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.38元和0.46元,对应PE为31倍、25倍和21倍,维持买入评级。