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　　中海达公司研究报告:北斗核心标的,业绩有望反转

　　中海达 300177

　　研究机构：海通证券 分析师：郑宏达 撰写日期：2016-06-16

　　投资要点:

　　国内高精度卫星导航定位(GNSS)领域的龙头企业。公司专注于测绘地理信息装备领域,潜心于GNSS 核心技术研发,最新的自主研发产品“北斗高精度卫星导航板卡”已可实现关键核心部件的国产化替代。产品和服务业务广泛,涵盖GNSS、卫星定位天线、北斗地基增强系统、GIS、光电、海洋、三维激光、无人机等多个领域。

　　布局空间信息全产业链,业务优势明显。(1)2015年以来,公司增资收购比逊电子、Geosolution Holding AB、星索导航、联睿电子、腾云智航等多家公司,不断完善信息空间产业布局。近期设立满天星云全资子公司,深度开发GIS 应用领域。公司已实现涵盖“数据采集装备、数据及行业应用解决方案”空间信息产业链布局。(2)公司自2009年起开始开拓海外市场,凭借过硬的技术和较高的性价比,在海外市场获得较大的市场份额,2015年公司海外市场销售收入实现6376万元。(3)高研发投入打造公司核心竞争力,从2009年的1322万元到2015年的8293万元,公司研发投入高速增长。

　　北斗军用转民用成为公司起飞的风口。(1) 2016年6月12日我国成功发射了第23颗北斗导航卫星。目前北斗导航正进入军用转民用的关键阶段,在军民融合的政策推动下,民用市场有望高速发展。北斗导航技术有望在工程测量、资源勘察、气象预报、农业精细化生产等领域得到大规模推广。(2)北斗导航与位置服务深度融合,实现在大众位置服务、交通出行服务、物联网、智慧城市、应急救援等领域的应用将持续推进。(3)加载北斗芯片的智能终端的普及。目前智能手机和车联网终端产品中已经逐步加载北斗导航模块,我们预计2016年搭载北斗导航系统的智能手机将达千万部级别。

　　业务驱动力强劲,业绩有望反转。(1)2015年11月子公司比逊电子研制出具有自主知识产权的“北斗高精度卫星导航板卡”,性能接近国际一流水平,有望实现卫星导航领域关键核心部件的进口替代。(2)价格竞争缓和,盈利有望提升。2015年公司传统产品RTK 和光电测绘产品竞争加剧,公司采取积极竞争策略进行市场拓展。随着价格竞争的缓和,公司有望实现盈利能力提升。(3)下游应用拓展。公司的高精度卫星导航产品、三维激光产品、高精度地图产品、光电测距等产品已逐步用于无人驾驶、农机导航等领域。

　　盈利预测与估值。我们认为,公司通过内生外延逐步完善北斗产业链,在政策、技术、需求多重驱动因素叠加下,公司业绩有望实现反转。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.11/0.18/0.23元。参考同行业可比公司,并考虑到公司在北斗领域的核心技术优势及下游需求带来的高成长确定性,给予2016年动态PE145倍,6个月目标价16.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　主要不确定性:产品拓展低于预期风险,下游应用低于预期的风险。