民营医疗服务业将迎发展新高潮 六股机遇(2)

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　　三星医疗:智能配用电景气 期待医疗外延

　　三星医疗 601567

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜,邓周宇 撰写日期：2016-04-29

　　2015年和2016年一季报业绩符合预期。

　　公司2015年收入41.6亿元(+25.6%),净利润5.6亿元(+38.7%),扣非4.8亿元(+30.5%),经营现金流量净额5.4亿元(+35.3%),经营表现良好,符合此前预告预期。同时2016年Q1营收7.9亿元(+22.0%),净利润0.7亿元(+57%),符合预期。

　　智能配用电业务受益新电改机遇,发展有望提速。

　　智能配用电板块15年实现营收33.9亿元,同比增长27.2%,公司保持住智能电表和配电业务领域龙头地位,智能电表持续受益新一轮的国网-南网招标周期、农网改造计划以及中石油、中石化等非国网的销售工作;智能配电业务则受益于国家配电侧改造(2万亿电网改造计划)。此外公司在充电桩、海外市场和能效管理等新领域亦有积极布局。智能配用电行业格局已定,龙头企业先发优势明显,在新电改行业景气周期下,公司智能配用电业务有望提速。

　　医疗业务模式清晰,精耕浙江省内扩张。

　　2015年定增收购大股东旗下明州医院顺利完成6000万承诺业绩,在多点执业引入名医和床位扩张的驱动下,预期明州医院后续业绩承诺完成概率较大。公司15年融资租赁收入2.6亿元,实现净利润1.3亿元,同比增长74.6%,公司主要客户均为县市二甲公立医院,客户融资需求旺盛,信用良好,加上公司杠杆率约在4x左右,仍有较大提升空间,预期未来3年内仍可快速增长。

　　以运营十年的三级综合医院——明州医院为医管经验输出中心,公司建立了名校合作的“抚州模式”、名院合作的“浙二模式”和名医合作的“杭康模式”。

　　三名模式都确保公司控股,可输出管理实现收益,又可灵活安排以适应医疗供给资源的实际需求,因此推进顺利,可复制性较强。未来公司计划精耕省内,重点布局杭州、宁波和湖州等城市,实现区域内复制,后续区域协同收益明显。

　　风险提示:电表招标进度不达预期,医院并购不达预期。

　　智能配用电景气,期待医疗外延,维持“买入”。

　　主业智能配用电业务进入景气周期,持续向好;医疗业务理顺模式,期待资产注入和外延扩张。预计公司16-18年EPS0.64/0.83/1.03元,对应PE23x/18x/14x。维持“买入”。