券商评级：大盘剑指3000点 12股持续爆发(2)

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　　贵州茅台:茅台全国经销商最新信息汇总 多地批价上行 关注茅台吉芬商品属性

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-07-04

　　事件描述

　　近期我们跟踪了茅台全国100多家经销商的价格情况,6月绝大部分经销商的一批价上涨至860-880元/瓶之间,团购价在880-900元/瓶。与今年春节相比,多地一批价和团购价涨幅在30-50元之间。同时,从经销商的反馈看,目前渠道涨价预期强烈,我们调研的66家给予涨价预期反馈的经销商数据表明,60%的经销商预期中秋节前后一批价将上行,预期价格区间在900-950元/瓶,渠道涨价预期强烈。我们认为下半年在涨价预期不断升温、兑现、再升温的背景下,茅台估值有望继续上行。我们给予16-17年EPS13.71、15.95元,给予16年25倍估值,目标价342元,维持“买入”评级。

　　事件评论

　　多地批价上行,库存紧张:分区域看,其中华东一批价在860-870之间,团购价在880-900之间,个别省份出现了货源不足的情况,涨价预期较强;华北一批价在850-860之间,团购价在880-920之间,货源充足,涨价预期较强;华中一批价在860-880之间,团购价在890-950之间,河南和湖北出现货源不足的情况;华南一批价在850-880之间,团购价在870-900之间,海口出现库存紧张,涨价预期强烈;西南一批价在860-880之间,团购价在880-920之间,库存不足,涨价预期强烈;西北一批价860,团购价880-920,库存不足,涨价预期一般;东北一批价880,团购价900,库存一般,涨价预期较弱。总体来看,短期涨价预期强烈,有些省份出现货源紧张的情况,部分经销商认为下半年会出现库存紧张的情况,目前一批价集中在850-880之间,团购价集中在880-920之间。

　　行业去库存接近尾声,回暖背景下提价成为必然之选:过去几年茅台的增长源自其价格大幅下降后的份额挤压(高端白酒下降20%但茅台收入增长近30%,市场份额提升20个点),另一方面价格下降对大量民间消费需求的带动,价格下降使得公司顺利度过行业最艰难的时刻。但同时不可忽略的是,茅台品牌力、需求与其价格是相伴相生的关系,降价有利于短期份额的抢夺但不利于长期品牌力的维护,因此在行业回暖背景下,提价成为维护长期品牌力的必然之选。从需求端看,目前居民消费力相对于茅台价格处于历史最高点,目前居民月均可支配收入可购买3瓶茅台,2000-2010年平均为2-2.5瓶,11-12年仅1瓶。茅台提价具备基础。

　　价格上涨背景下,茅台投资品属性凸显,吉芬商品属性凸显:同时不可忽略的是,在消费品属性以外,茅台因其稀缺性和保值性,具备投资品属性,历史上看,每一次茅台提价都会有效催化需求的进一步增长,具备典型的吉芬商品属性(价格上涨、需求越大)。由于过去几年茅台价格大幅下降,投资需求基本被挤压一空,我们认为随着茅台新一轮提价周期到来,投资需求将成为茅台一个重要的新增变量。目前公司12年之前的产品价格基本上保持在“多1年、贵200元/瓶”的价格梯次,年化收益率超过10%,在当前无风险收益率大幅下降背景下,茅台保值增值的价值进一步凸显。

　　关于估值:从历史上看,茅台历史估值中枢在15-20倍之间,行业调整时,估值在10倍,行业景气时,估值在20-25倍之间,在市场泡沫化过程中(07年牛市及09年的大反弹)茅台估值也曾超过30倍。由于行业正处于复苏周期之初,我们认为可以给予行业和公司一定的估值溢价,给予公司25倍目标估值,目标价342元。

　　风险提示:茅台酒价格上涨不及预期。