多因素供应紧张 原料药价格上涨 基金重仓四股(3)

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　　新和成:VA/VE涨价致上半年业绩大幅增长,蛋氨酸、PPS等新材料业务多点开花

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　　研究机构：申万宏源 分析师：宋涛,李辉 撰写日期：2016-08-17

　　公司中报业绩符合预期。公司发布2016半年度报告,16上半年公司共实现营业收入23.03亿元(YoY+19.23%),归属于上市公司股东的净利润5.16亿元(YoY+177.83%),其中16Q2实现营业收入12.16亿元(YoY+24.89%,QoQ+11.91%),净利润3.60亿元(YoY+242.25%,QoQ+131.26%),符合预期。公司预告1-9月归母净利变动区间为7.69-8.55亿元,同比增长170-200%。预计16Q3实现净利润2.53-3.39亿元,同比上升154.6-241.2%,环比下降5.8-29.7%。

　　需求有望持续景气,供给冲击频出,VA/VE价格上涨致二季度业绩大幅增长。随着三季度消费旺季来临,预计养殖至饲料景气传导顺畅,维生素需求持续旺盛;供给端问题频出,4月天成化工环保整改、7月宁波王龙装置泄漏导致VE中间体双乙甲酯供给收缩,8月全球VA/VE大厂DSM停产检修的冲击事件,加之G20停产预期,目前VA价格维持在320元/kg左右,VE价格由4月初40-50元/kg上涨至目前的85-90元/kg,下游库存低位货源紧俏,大幅提振公司主业表现。

　　香精香料业务锦上添花,成为新的业绩增长点。公司迎合消费升级浪潮,借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期。2016年二季度,公司香精香料营收同比大幅上升约43%,毛利率同比上升约17%,营收和毛利占比分别升至26%和19%左右,成为继维生素业务之后的又一业绩增长点。

　　新材料、原料药、氨基酸等多项新型业务均处于顺利进展中。公司5000吨PPS(聚苯硫醚)项目目前每月可实现销量200余吨,二期扩产项目按照计划顺利,与DSM组建PPS改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。公司氨基酸项目总体建设基本完成,6月底进入试车阶段,预计三季度末投产;原料药板块的5种酮酸钙产品在2010年12月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后,经公司与北京万生药业的通力合作,于16年5月顺利获批生产。

　　盈利预测和估值。考虑到公司作为维生素龙头,随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.69元,1.77元,1.86元,当前股价对应16-18年PE为14X、14X、13X。