中国首个"超级材料"石墨烯量产化基地厦门投产(5)

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　　伟星新材:守正出奇,二次腾飞

　　伟星新材 002372

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-08-23

　　总量稳定增速,新市场等层出不穷

　　塑料管下游PVC占比超过50%,主要用在市政给排水领域,PP占比10%左右,家装领域为主,市场空间近千亿元。往后看受渗透率提升、房屋翻新、管网建设、海绵城市、综合管廊等催化下,行业依然具备较足增长动力。

　　份额抢夺张力足,伟星致富有秘籍

　　塑料管行业较为分散,目前公司市场份额在10%左右(产量计算),在华东等优势区域份额相对较高约20%;我们认为渗透率仍有较大提升空间:1、管材质量会影响到饮水安全与卫生,相比其他家装建材具备更强的消费属性,且客单价并不高(1000-1500元),在消费升级的趋势下,消费者愿意为了更好的品牌与质量支付溢价;公司主打PPR产品不仅具备过硬的质量,在品牌上也持续投入如请明星代言等;2、公司过去多年不断进行渠道布局,较同行取得先发制人的网点渗透;同时采取销售分公司和办事处而非多级网络形式进行经销商管控,扁平化结构减少了渠道利润分成和杂品渗透;不过从销售投入上看会略高于其他企业;3、公司推出的星管家服务,通过“三免一告知”的方式,为用户提供品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大的提升了用户的粘性。

　　整体来看,公司“品牌+渠道+服务”的模式已经得到了很好验证,即便在成熟市场华东地区,在房地产波动周期中都能取得稳定高增长,反映出公司产品及品牌具备较强的周期抵御性;在外围市场目前看占比不高,我们认为未来有望重走华东之路(目前看增速已经较高,得到了部分反映)。

　　经营思路打开,外延盛宴开启

　　公司过去多年稳打稳扎主业,堪称业内一股清流。2016年公司经营思路逐步打开,首先是推出净水器产品,其与公司PPR产品具备高度协同性,且可借力星管家提供配套线下支持;目前在部分城市进行网络铺开及试销,未来在行业渗透率提升及品牌切入的共振下录得增量。其次公司今年成立并购基金,我们认为依托公司强大的消费品牌价值实现外延变现概率会更大。

　　经营分析:高增长确定,股息率诱人

　　公司上市5年来收入和扣非业绩复合增速分别为17%、23%,目前现金流充裕,负债率极低;盈利能力创历史新高(毛利率46%,PPR近60%),往后盈利能力提升空间主要来自于高毛利PPR占比提升和成本端支撑。公司今年刚刚做完第二期股权激励,为中期经营再次添油,增速不换挡有信心。公司上市以来坚持高分红(75%分红比例),当前股价对应股息率约4%。预计16/17年EPS0.80、0.96元,对应当前PE为21、17倍,推荐评级。