汽车行业:重卡行业景气回升 关注3只个股

　　事件

　　9月22日，主要重卡公司上涨明显，其中：中国重汽( +4.80%)、威孚高科( +1.98%)、富奥股份( +1.96%)、潍柴动力( +0.33%).

　　我们的观点：

　　超限超载治理工作强化，加速老旧车型更新升级。8月18日，交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》，对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规，自 9月21日起，严禁双排车辆运输车进入高速公路； 2018年7月1日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，普及标准货运车型。 我们认为，随着超限超载治理工作加强，将加速淘汰重卡不合规车型，提升行业景气度。

　　重卡行业景气回升，预计 2016年行业销量增长15%。 受宏观经济放缓、排放升级等政策因素持续影响，2015年重卡销售仅55万辆，回落至2008年以来的最低水平。考虑宏观经济逐渐企稳、 固定资产投资回升以及超限超载治理工作加强， 我们预计 2016年重卡行业恢复性增长至 63万辆(同比+15%)，仍处于长期均衡销量区间的下限，预计2017年重卡销量仍将维持 8-10%左右的增长。

　　重卡保有量与宏观经济总量保持正相关，重卡长期均衡销量维持在60-80万辆波动。 从国际经验看，长期卡车保有量由经济发展需要决定。2012年以后，尽管投资驱动的经济增长方式发展转变，重卡保有量增速随之放缓；考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量仍跟随宏观经济保持 5-8%的“平稳增长”。我们认为，重卡保有量将长期维持500万辆以上，考虑更新周期6-7年及经济周期等因素，重卡销量长期均衡销量维持在 60-80万辆区间波动。

　　行业龙头公司盈利弹性高，关注产业链相关投资机会。 1)整车公司竞争格局稳定， 中国重汽、北汽福田、 陕汽集团凭借强大的资源配套能力和综合管理能力，市场份额稳步提升。2) 掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力、威孚高科等)将凭借突出的技术优势和有竞争力的产品组合，盈利能力有望维持高位。行业景气回升，相关企业向上盈利弹性大，下半年增速显着高于上半年， 如潍柴动力(+40%)、中国重汽(+20%)、威孚高科( +10%).

　　投资建议：考虑重卡行业景气回升，维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位，如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅2016年12倍左右。关注两类投资机会：1)市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽；2)核心零部件公司，推荐潍柴动力，关注威孚高科。

　　风险提示： 宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期。(东吴证券)