上海积极构筑自贸区"升级版" 六股良材美质(4)

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　　绿地控股:地产结算提速 多元业务布局优化

　　绿地控股 600606

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-08-23

　　事件:公司公告,2016上半年,公司实现营业收入1080亿元,同比增长25.63%;归属于上市公司股东的净利润46亿元,同比增长16.88%;基本EPS0.38元/股;加权ROE8.37%。

　　竣工及结算提速,看好全年业绩增长:上半年,公司主业房地产业营收563亿元,同比+54.28%,在总营收占比52.18%,实现毛利127.03亿元,在毛利中占比74.33%;2016年公司地产结算同比减少了11.23%,拖累全年业绩下滑。今年上半年,公司加大幅增加了结转比例,上半年竣工面积较上年同期+54.3%,结转毛利同比+36.39%;公司建筑相关产业营收309.84亿,同比+162.16%,主要由于贵州建工、江苏省建的并表贡献业绩;另外,公司能源业务主动继续压缩业务规模,营收同比-85.31%,同时逐步清理遗留问题,预计未来亏损将有所缓解。

　　销售同比增45%,销售均价提升19.3%:上半年,公司主业房地产累计合同销售额1108亿,同比+34%,并实现回款809亿元,同比+45%;合同销售面积878万方,同比+16%;销售均价12619.6元/平方,较15年全年增19.3%,销售质量有所提升。

　　储备体量庞大,后续业绩有保证:截止6月末,公司在建6554万方,新开工1001万方,新增供应569万方。根据半年报,我们统计公司目前储备项目权益建面约4275万方左右,在售项目可售面积7,739.9万方,已预售面积6,088.6万方,意味着未来可结算资源的体量庞大。

　　公司凭借其庞大的储备及区域分布,可以围绕业绩目标及市场行情,灵活调控适销供应和竣工交付、平滑结算,并为后续业绩积蓄后劲,我们看好今年完成3200亿的销售收入目标。

　　拿地更趋谨慎,项目结构优化:上半年公司新增权益建筑面积486万方,权益土地金额301亿元,楼面价约6193元/平方,其中在上海、北京两地拿地楼面价为9605元和18116元/平米。

　　截止报告期末,公司存货账目值达4,064.8亿,但同比仅增2.37%,增速为近年最低,补货速度不断减慢。公司近年项目储备结构不断优化,逐步聚焦一二线城市、聚焦刚需及改善住宅项目。在国内项目中,公司一二线城市项目占比78%。根据CRIC统计,公司在上海、北京、广州的土储建面分别达569.2、241.7和220.7万方,核心区域储备在地产龙头中位列前茅。

　　金融板块“大牌照、大平台、大项目”战略:公司金融板块上半年利润总额20.4亿元,占公司利润总额达1/3左右,今年全年贡献有望持续提高。公司金融板块业务主要为股权投资、债权投资、资产管理及资本运作业务、互联网创新金融等领域,公司旗下绿地金控为主要运营平台。债权投资业务方面,公司REITs(与新加坡荣耀合作设立210亿REITs)、小额贷款等债权业务均稳健推进,未来有望继续探索类金融资产打包业务并逐步推向资本市场;在股权投资方面,公司参与了蚂蚁金服、奇虎360私有化、Wework投资、五矿金融重组等热点项目,未来有望继续采用“并购重组+择机上市”业务模式,继续通过一二级联动方式获取核心资产;同时,公司有望在银行(目前持有多家银行股权)、证券及保险等重点牌照获取方面取得较大突破,未来将逐步打造成为拥有大牌照的金控集团。

　　投资建议:公司地产结算有所提速,同时今年金融、基建业绩均有望突破,今年有望实现“恢复性增长”。我们预计2016-18年公司EPS分别为0.67、0.71和0.72,对应当前股价PE倍数为15.7X、14.9X和14.6X,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.4元。

　　风险提示:业绩继续下滑,库存去化困难。