军工酝酿整体行情 建议逐步增加配置 基金抢筹四股(3)

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　　杰赛科技2016年三季报点评:三大业务多点开花,后续整合预期强烈

　　杰赛科技 002544

　　研究机构：东吴证券 分析师：郝彪 撰写日期：2016-10-28

　　事件:

　　公司发布2016年三季报:报告期,营业收入53288.64万元,同比增长33.06%,归属于上市公司股东的净利润959.75万元,同比下降3.16%;年初至报告期末,营业收入165468.54万元,同比增长41.50%,归属于上市公司股东的净利润2592.25万元,同比增长0.67%。

　　投资要点:

　　三大业务多点开花,营收全面爆发:三季报营收同比保持高增长,得益于各业务板块合同增长及合同转化率的提高。网络规划设计业务,公司中标“中国移动2016-2017年通信设备设计与可行性研究集中采购”,正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商;海外东南亚市场成为新增长亮点,子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量,杰赛柬埔寨和杰赛缅甸布局加速。PCB业务,作为最大的军工PCB生产上市公司,公司现有产能勉强跟上电科集团各研究所和其他军工研究所对PCB的需求,因此强盛需求维持PCB业务增长无忧,未来珠海二期的投产有望进一步扩大业务规模。专用网络业务,目前主要贡献公司收入,利润贡献较低,随着本次前景较好的导航和通信类资产注入,该业务利润贡献有望抬头。

　　通信事业部唯一上市平台,电科集团整合优先度预期最强:电科集团“十二五”期间,营收和净利润实现双“20”增速,我们认为,按军队现代化“三步走”战略,作为军工电子国家队,集团在“十三五”有望继续保持双20%增速,另外,电科董事长近期在接受《英才》采访时表示,希望十三五期间资产证券化率由当前的25%提升到50%1,可见未来电科资产证券化进程将大幅提速。2015年中电科先后设立网络安全、通信事业部两大子集团,我们认为,通信事业部整合5个研究所不仅规模远大于网安子集团,而且业务围绕网络中心战核心环节开展,在整个信息化战争中的战略地位甚至高于网安子集团,作为CETC集团的重要战略资产,资产证券化加速首当其冲,本次六家民用资产注入便可见一斑。随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确,军工资产注入有望提速。此外,目前院所注入大部分都是直接注入院所下已有的企业,而非将院所改制完后注入。作为通信事业部盈利最强的54所,2015年实现营业收入和归母净利润分别为101.06亿元、6.99亿元,若保持过20%的复合增速,2017年有望过10亿利润,下属企业包括中华通信、神州卫星通信等,均是成熟的企业,最有希望率先证券化。

　　投资建议:从17年开始考虑并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元,考虑17年增发摊薄,EPS分别为0.24/0.42元/0.51元,现价对应PE分别为133/75/62倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:网络规划业务进展受阻;注入资产整合不及预期。