错峰生产扩围南方水泥价格普涨 四股成吸金石(5)

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　　冀东水泥:符合预期 供需格局持续向好 三季报表现亮眼

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇 撰写日期：2016-10-26

　　投资要点:

　　2016年1-3季度净利-4.52亿元,同比增长25.09%,折合EPS-0.336元,符合预期。2016年1-3季度公司实现营业收入90.76亿元,同比增长6.51%;实现归属母公司净利润-4.52亿元,同比增长25.09%,折合EPS-0.336元,符合预期。3季度单季公司实现营业收入38.16亿元,同比增长11.95%,实现归属母公司净利润4.75亿元,同比增长159.31%,折合EPS0.35元。3季度单季公司主营毛利率为32.94%,为10年以来历史最高,同环比分别大幅增长13.45%、13.27%。

　　需求复苏拉动销量增长,成本费用双下降,3季度盈利进一步改善。我们预计公司16年1-3季度公司水泥及熟料销量共计5821万吨,同比增长13.3%;预计3季度单季公司水泥及熟料销量2130万吨,同比提高6%,环比下降14%,超过全国平均水平。1-9月份公司水泥及熟料销售价格177元,同比下滑7%,主要因1季度京津冀区域水泥价格下滑至08年以来最低位,随着冀东金隅整合推进,区域协同提价,截止三季度末,河北高标水泥价格270元,较去年同期上涨50元,较1季度末低位上涨90元。合并后冀东金隅实现销售、采购统一管理,1-3Q公司成本费用双双改善,其中吨成本/吨费用分别为138元、42元,同比下滑11元、18元,吨净利-7.78元,亏损收窄4元。16年区域水泥价格呈现先低后高走势,价格回暖3Q单季业绩改善最为显著,吨净利达22元,较去年同期扭亏为盈,为14年来单季净利最高水平。

　　金隅冀东强强联手,加速协同,龙头效应显著。重组后金隅冀东在京津冀地区集中度达52%,市场控制力加大,公司一方面通过不外销熟料的方式压缩独立粉磨站,另外将逐步淘汰自有2500T/D的小产线,通过收购、大集团产能置换、交叉持股等方式进一步扩张产能,提高区域市占率。此次合并,我们认为对冀东将有两点影响:1)改善负债水平。整合后冀东企业信誉提升,平均融资成本降低到5.2%,公司将置换出部分6.5%的高资金成本,预计全年财务费用有望下降1.8-2亿元。2)管理团队进一步优化,成本端改善显著。合并后双方实现销售、采购统一管理,在采购成本、管理成本上有较大压缩空间,降本增效。

　　供需格局持续向好,盈利底部复苏,全年业绩扭亏,维持“增持”评级。从区域需求看,1-9月京津冀累计产量同比增速14%,保持高速增长,预计16年新增产能占比2.2%,供需格局持续向好。随着京津冀一体化发展加速,有望带动交通(铁路、公路)、基建(机场、冬奥会等)、地产等重大项目大规模开工,未来2-3年需求有望维持较高水平。需求回暖叠加协同效应,公司盈利底部复苏,全年价格呈现先低后高走势,3季度业绩进一步好转,我们预计全年业绩大概率扭亏为盈,我们维持公司15-17年EPS至0.02/0.66/0.98元,维持“增持”评级。